蓝晓科技（300487）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内吸附分离材料龙头，掌握盐湖提锂"卖铲人"逻辑，基础业务连续多年稳健增长，高端生命科学和金属资源应用放量驱动估值重塑。

核心定位：蓝晓科技是全球领先的吸附分离材料及系统装置供应商，核心业务涵盖吸附分离材料生产、系统装置集成和技术服务三大板块。公司在盐湖提锂、水处理与超纯化、生命科学（色谱填料/层析介质）、金属资源提取等领域具有领先优势，是国内吸附分离材料行业唯一的上市公司，被誉为"盐湖提锂卖铲人"。2025年全年营收27.86亿元，归母净利润8.97亿元，均创历史新高。

市场共识 vs 分歧：

• 市场主流观点认为，公司基础业务稳健增长，扣除盐湖提锂大项目后仍有8.85%的增速，生命科学和金属资源等高端应用领域持续放量，长期成长逻辑清晰。
• 分歧在于：盐湖提锂大项目周期性波动（2025年仅确认1.13亿元收入）对短期业绩的影响，以及生命科学领域面临国际巨头（如Cytiva、Tosoh）的竞争压力。
• 多空分歧的核心：看多者关注高端应用领域的成长空间和全球化布局，看空者担忧盐湖提锂大项目减少后的增长动力。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年归母净利润8.97亿元（同比+13.96%），扣非净利润8.73亿元（同比+17.23%），盈利能力持续提升；②毛利率51.46%（同比+1.98个百分点），ROE 20.44%，财务质量优异；③生命科学、金属资源等高端应用领域高速增长，技术服务收入同比+54.25%。
• 看空理由：①盐湖提锂大项目收入仅1.13亿元，较高峰期大幅下降，大项目波动影响总营收增速；②研发投入占比5.40%（较去年下降0.32个百分点），在生命科学领域面对国际巨头竞争需持续高研发投入；③海外业务占比虽高但面临地缘政治风险。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应体系：吸附分离材料的核心原料包括苯乙烯-二乙烯苯共聚物、硅胶基质、各种功能化试剂等化工原料。上游供应商为国内外化工企业（如陶氏化学、巴斯夫等国际化工巨头，以及国内的万华化学等）。公司通过自主研发的材料合成工艺，将基础化工原料加工为高性能吸附分离材料。上游原料为大宗化工品，供应充足，公司对上游议价能力较强。此外

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