杭州高新（300478）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：杭州高新是国内电缆高分子材料细分龙头，特种聚乙烯及交联聚乙烯电缆料收入占比超67%，为电线电缆行业配套全系列产品；公司体量较小（年收入约3.9亿元），处于转型期（曾涉足智能化电源和新能源设备但已剥离），当前处于亏损状态，核心看点在于电缆材料主业能否恢复盈利及定增扩产落地。

核心定位：杭州高新材料科技股份有限公司成立于2004年，2015年创业板上市，是国内少数生产规模化、产品系列化、配方和生产工艺先进的线缆材料生产企业。公司已建立六大产品系列（通用PVC电缆料、特种PVC电缆料、无卤低烟阻燃电缆料、特种PE及交联PE电缆料、橡塑改性弹性体、化学交联电缆料），二百多个品种，是国内电缆高分子材料领域的重要参与者。

市场共识 vs 分歧：

• 市场主流观点：公司体量小、业绩波动大，2026Q1亏损扩大，短期缺乏明确催化剂，属于创业板中小市值标的。
• 市场分歧：特种电缆材料（特别是交联PE料）需求随新能源和电网改造增长，公司产品结构优化（特种料占比提升）可能带来毛利率改善。

多空辩论：

• 看多理由：①特种聚乙烯及交联聚乙烯电缆料收入占比从2023年的59%提升至2025年的67%，产品结构持续优化，毛利率相对较高；②2026年5月发布定增预案，计划募资不超过2亿元用于扩产，显示管理层对未来发展的信心；③股东户数近期大幅减少（2026年4月30日8899户，较上期减少13.53%），筹码集中度提升。
• 看空理由：①2026Q1亏损920万元，同比下降409.97%，盈利能力恶化；②2025年毛利率仅约2.1%（收入3.89亿，成本3.81亿），盈利空间极薄；③公司体量小（年收入不足4亿），抗风险能力弱，客户集中度风险较高。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：

• 主要原材料为聚乙烯（PE）、聚氯乙烯（PVC）树脂、各种助剂（阻燃剂、抗氧剂等）等化工原料。
• 供应商为石化企业和化工贸易商，原材料价格与原油价格高度相关。
• 公司2025年向前五大供应商采购金额占比较集中，原材料价格波动对成本影响较大。

下游：

• 主要客户为电线电缆制造企业，产品应用于电力、通信、建筑、新能源等领域

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