报告目录
核心概览核心定位市场共识 vs 分歧多空辩论一、公司基本概况与商业模式拆解上下游关系商业模式拆解1.1 历史沿革1.2 股权与治理1.3 核心资产二、上涨逻辑三、业务结构分析与价值诊断四、核心受益环节与竞争格局核心受益环节竞争格局护城河分析核心短板五、隐性资产挖掘与估值隐性资产清单隐性资产估值视角六、隐藏的业务逻辑七、业务转型逻辑八、发展前景与市场规模行业空间
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景嘉微（300474）深度分析报告
核心概览
一句话逻辑：国产GPU设计龙头，从军用图形显控起步，以"高性能GPU+边端侧AI SoC"双轮驱动战略切入信创与AI算力国产替代赛道，JM11系列GPU已小批量交付并进入生态适配阶段、CH37系列AI SoC芯片完成流片进入量产导入，公司处于"战略投入期"向"成果收获期"的关键转折节点，2026年有望成为业绩释放的起点。
核心定位
景嘉微是国内极少数具备自主GPU芯片设计能力的企业，也是国内最早布局GPU芯片的上市公司之一。公司产品覆盖"云—边—端"全栈算力，核心业务包括：图形显控模块产品（以自主研发GPU芯片为核心，应用于军用飞机、舰艇等平台的图形显示与控制）、小型专用化雷达（军用领域）、GPU芯片（JM系列，面向信创与民用市场）、AI SoC芯片（CH37系列，面向边端侧AI算力市场）。公司以军用图形显控为基本盘提供稳定现金流，以JM11系列GPU开拓信创民用市场打开成长空间，以CH37系列AI SoC芯片布局机器人、无人机等新兴场景，形成"军民融合+国产替代"的双重增长极。
市场共识 vs 分歧
市场共识：
- 景嘉微是A股国产GPU概念的核心标的，受益于信创推进与AI算力国产化大趋势
- JM11系列已进入小批量交付阶段，与安超云、麒麟信安等企业达成生态合作
- CH37系列AI SoC芯片已流片成功并进入量产导入，64TOPS@INT8算力具备竞争力
- 2025年营收同比增长54.41%，研发费用率高达59.39%，处于战略性投入期
市场分歧：
- 连续两年亏损（2024年亏损1.65亿元、2025年亏损1.65亿元），盈利拐点何时到来？
- JM11系列在信创市场的实际出货量和收入贡献能否放量？单台服务器32路并发的性能能否打开更大市场？
- CH37系列AI SoC芯片在机器人、无人机等新兴市场的拓展进度如何？能否与寒武纪、地平线等竞品形成差异化？
- 当前市值约345亿元对应PS约48倍，估值是否已充分反映预期？
多空辩论
看多理由：
- 国产GPU替代逻辑坚实：全球GPU市场规模2025年预计超800亿美元，中国市场突破1200亿元，国产化率极低。景嘉微是国内GPU设计能力最强的企业之一，JM系列芯片已在党政
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