航天智造（300446）深度分析报告

核心概览

航天智造的核心概览在于**"航天科技+汽车零部件+油气装备"三位一体**。公司是中国航天科技集团旗下四川航天技术研究院的上市平台，2023年完成重大资产重组后，聚焦高性能电子功能材料、汽车内外饰件、油气装备三大领域。2025年营收90.03亿元（同比+15.7%），归母净利润8.81亿元（同比+11.3%），航天背景赋予公司独特的技术优势和资源整合能力。

核心定位

航天智造科技股份有限公司前身为保定乐凯新材料股份有限公司，成立于2005年，2015年在深交所创业板上市（股票代码：300446）。2023年完成重大资产重组后更名为航天智造。公司控股股东为四川航天工业集团有限公司，实际控制人为中国航天科技集团有限公司，是四川航天技术研究院的上市平台。公司聚焦高性能电子功能材料、汽车内外饰件、油气装备三大领域，致力于成为具有航天特色的军民产品与服务提供商。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 航天科技集团旗下上市平台，具有央企背景和资源整合优势
• 汽车零部件业务规模大（2025年收入82.6亿元），客户涵盖主流车企
• 油气装备业务毛利率高达66%，利润贡献能力强
• 重组后盈利能力显著提升，2024年扣非净利润同比增长231%

市场分歧：

• 汽车零部件业务毛利率仅17.5%，盈利空间有限
• 油气装备业务受油价波动影响较大，周期性明显
• 高性能功能材料业务规模较小（收入2亿元），市场认知度不足

多空辩论：

• 看多理由：①航天科技集团背景，技术实力和资源整合能力强；②油气装备业务毛利率66%，利润贡献显著；③2024-2025年业绩持续增长，重组效果显现。
• 看空理由：①汽车零部件业务占比过大（92%收入），毛利率偏低；②2026Q1营收同比下降5.5%，归母净利同比下降26.1%，增长势头放缓；③作为央企旗下企业，管理效率和激励机制可能不如民企灵活。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

航天智造的业务涵盖汽车零部件、油气装备、高性能功能材料三大领域，上下游关系各不相同。

汽车零部件业务（占收入92%）：

• 上游：主要采购聚丙烯、ABS树脂、涂料、钢材等原材料，供应商包括中石化

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