金雷股份（300443）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：风电主轴锻造龙头正向"锻造+铸造"双轮驱动转型，2025年铸造业务量价齐升成为业绩增长新引擎，叠加非风电精密轴类业务拓展，公司从单一风电主轴供应商向风电传动一体化解决方案供应商升级。

核心定位：金雷股份是国内风电锻造主轴行业的龙头企业，具备全流程生产5-30MW风电主轴、轮毂、底座、连体轴承座等大型风机铸件的能力。公司正从"锻造单引擎"向"锻造+铸造双引擎"转型，同时拓展船舶、电力、矿山等非风电行业精密轴类业务，构建多元化增长曲线。

市场共识 vs 分歧：

• 市场将公司视为风电零部件核心标的，2025年业绩高增（净利润+81.97%）验证了铸造业务放量逻辑。
• 分歧在于：风电装机增速能否持续（行业周期性风险）、铸造业务毛利率能否持续提升。
• 被忽视的价值：非风电精密轴类业务增长27.62%，以及滑动轴承等新业务布局的长期战略价值。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年实现营业收入24.89亿元，同比+26.54%，归母净利润3.14亿元，同比+81.97%，业绩高增；②铸造业务量价齐升，2025H1风电铸件收入2.8亿元，同比+276%，东营子公司实现扭亏为盈；③产品结构多元化，其他精密轴类收入2.06亿元，同比+1.25%，风电铸件+非风电锻件双轮驱动。
• 看空理由：①2025Q4净利润环比大幅下降，受递延所得税资产重新计量（-3008万元）、公允价值变动及季节性因素影响；②风电行业具有周期性，若国内风电装机不及预期，公司业绩将承压；③铸造业务仍处于爬坡期，产能利用率和毛利率尚未达到稳态水平。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：

• 钢材及合金材料：锻造主轴的核心原材料，价格波动直接影响毛利率。
• 铸造原材料：生铁、废钢、造型材料等，铸造业务的原材料成本占比高。
• 能源：锻造和铸造均为高能耗工艺，电力和天然气成本是重要支出。

下游客户：

• 风电整机制造商：金风科技、远景能源、明阳智能、运达股份等国内主流风电整机厂。
• 海外风电客户：西门子歌美飒（Siemens Gamesa）、恩德（Nordex）、维斯塔斯（Vestas）等欧洲风电巨头。
• 非风电客户：船舶制造（

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