中泰股份（300435）深度分析报告

核心概览

国内化工能源深冷分离工艺段龙头企业，核心产品冷箱及铝制板翅式换热器已跻身世界一流水平，深度绑定沙特阿美、美国空气化工、法液空等国际大客户。受益于新疆煤化工超4000亿投资规划以及海外石化项目高景气度，"装备制造+气体运营"双引擎模式驱动业绩增长，海外订单毛利率高出国内10-20个百分点，出口订单占比已超46%。

核心定位

中泰股份是国内深冷技术装置领域的领先企业，主营深冷技术的工艺开发、设备设计、制造和销售，产品涵盖天然气液化装置、大型空分装置、煤化工合成氨配套深冷净化装置、氢气-一氧化碳深冷分离装置、丙烷脱氢制丙烯深冷分离装置等。2019年收购山东中邑燃气后形成"装备制造+燃气运营"双轮驱动格局，2022年进一步布局稀有气体业务。公司核心制造产品——冷箱及铝制板翅式换热器，部分产品已跻身世界一流水平，广泛应用于石化、煤化工、氢能等领域。

市场共识 vs 分歧

市场共识：国信证券2025年1月首次覆盖给予"优于大市"评级，合理估值12.5-15.5元，对应2025年PE 12-15x。市场普遍看好公司在煤化工深冷设备领域的龙头地位及海外订单持续增长能力。2025年H1新签在手订单13.65亿元，同比+57%，在手订单合计24.42亿元。

市场分歧：燃气板块顺价不利及下游需求减少的拖累程度存在不确定性；新疆煤化工项目实际落地节奏可能不及预期；商誉减值风险（2024年燃气板块计提3.13亿元商誉减值）。

多空辩论

看多理由：

• 新疆地区拟建在建煤化工项目超4000亿，大规模建设或将拉动2500-4000亿元设备投资，公司作为深冷设备龙头有望充分受益
• 海外订单持续放量，2023年出口订单4.67亿元（2022年仅1.07亿元），2024年9月底在手出口订单11.46亿元，海外业务毛利率53%/46%远高于国内
• 2025年归母净利润4.50亿元（同比+677.68%），业绩拐点确认

看空理由：

• 燃气运营业务受顺价不利影响，2024年计提3.13亿元商誉减值，板块盈利能力承压
• 国内深冷设备市场竞争格局中杭氧股份为行业龙头，中泰股份在空分设备领域份额相对有限
• 新疆煤化工项目落地节奏受政策、资金、环保等多重因素制约，实际执行存在

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