强力新材（300429）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内光刻胶专用电子化学品龙头，深耕LCD/PCB/半导体光刻胶光引发剂及树脂，正从传统光引发剂向半导体先进封装新材料（PSPI、电镀液）升级，受益于国产替代和半导体先进封装趋势。

核心定位：公司是国内少数能够同时覆盖LCD、PCB、半导体三大领域光刻胶专用电子化学品的企业，主营光刻胶光引发剂、光刻胶树脂、绿色光固化材料及相关贸易业务。近年来重点布局半导体先进封装领域的新材料产品（光敏性聚酰亚胺PSPI、电镀铜/镍/锡银等电镀液），从传统光引发剂供应商向半导体新材料平台升级。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司是光刻胶电子化学品细分领域龙头，受益于半导体国产替代趋势；PSPI等新产品打开第二增长曲线。
• 市场分歧：公司连续两年亏损（2024年亏1.82亿、2025年亏1.27亿），何时扭亏为盈存在不确定性；PSPI订单规模尚小（百公斤级），商业化前景待验证；LCD光刻胶需求疲软拖累业绩。

多空辩论：

• 看多理由：PCB和半导体光刻胶光引发剂营收分别同比增长10.58%、9.81%，核心产品需求保持增长；经营现金流同比+120.39%，造血能力改善；PSPI高温产品已获百公斤级订单，半导体封装新材料布局初见成效。
• 看空理由：连续两年亏损，2025年净利润-1.27亿元，短期难以扭亏；PSPI订单金额不足200万元，对营收贡献微乎其微；LCD光刻胶光引发剂营收同比下降7.78%，LCD市场持续疲软。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司主要原材料为基础化工原料（光引发剂单体、树脂单体、溶剂等），供应商为国内外化工企业（如巴斯夫、利安德巴塞尔等）。化工原料价格波动对公司成本端有一定影响，但总体可控。

下游：光刻胶光引发剂和树脂主要销售给光刻胶制造商（如南大光电、彤程新材、晶瑞电材等），终端应用领域包括LCD面板、PCB电路板、半导体芯片制造。公司还直接对接部分终端客户（面板厂、PCB厂等），通过直销模式提升客户粘性。

绑定关系：公司与国内主要光刻胶制造商建立了长期稳定的供应关系，客户粘性较强。PCB和半导体领域客户合作关系持续深化，直销占比提

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