立中集团（300428）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内最大的功能中间合金及铝合金车轮制造商，通过免热处理压铸合金切入新能源汽车一体化压铸赛道，同时全球化产能布局（泰国、墨西哥）规避贸易壁垒，从传统铝加工企业向新材料平台型企业进化。

核心定位：公司是国内功能中间合金行业龙头，同时也是全球第三大铝合金车轮制造商。主营三大业务板块——功能中间合金新材料、铝合金车轮、再生铸造铝合金材料，近年重点发力免热处理压铸合金（一体化压铸核心材料），并布局机器人关节用铝合金、微晶硅铝半导体新材料等前沿领域。公司正从传统铝加工制造商向"新材料平台+轻量化零部件"的跨国集团转型。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司受益于新能源汽车一体化压铸趋势，免热处理合金是核心增长极；海外产能释放提升盈利能力，估值处于合理偏低区间（PE约14倍）。
• 市场分歧：铝价周期波动对营收和毛利率的影响；免热处理合金竞争格局尚未定型（立中、帅翼驰、文灿等均在布局）；海外产能爬坡节奏与贸易政策不确定性。

多空辩论：

• 看多理由：免热处理压铸合金销量同比+214%，收入6.67亿元，绑定特斯拉、比亚迪等头部车企；泰国、墨西哥基地全面投产，海外收入占比提升；2026Q1毛利率10.50%同比+1.66pct，盈利改善趋势明确。
• 看空理由：2025年归母净利润8.86亿元对应PE约14倍，估值并不算便宜；铝合金车轮业务仍占营收大头，该业务毛利率偏低（约8-10%），拖累整体利润率；应收账款规模较大，资产周转效率待提升。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司主要原材料为电解铝、铝锭、稀土金属、硅、铜等有色金属原料。电解铝供应商包括中国铝业、南山铝业、云铝股份等大型铝企；稀土及特种金属从北方稀土、五矿稀土等采购。公司通过大规模采购获得一定议价优势，但铝价波动仍对成本端形成直接影响。

下游：功能中间合金产品主要销售给汽车、航空航天、高铁、电力电器等领域的铝加工企业；铝合金车轮直接供应给整车厂商（OEM市场）和售后市场（AM市场）；免热处理压铸合金供应给新能源汽车一体化压铸零部件制造商。核心客户包括特斯拉、比亚迪、蔚来、理想、小鹏等新能源车企，以及长安、长

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