芒果超媒（300413）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：湖南广电旗下唯一上市的视频平台运营商，以芒果TV为核心打造"内容+平台+电商"生态闭环，受益于长视频行业竞争格局优化及AI技术赋能内容生产降本增效。

核心定位：A股唯一国有控股的长视频平台公司，芒果TV为国内第四大视频平台（仅次于爱奇艺、腾讯视频、优酷），同时也是湖南省广电系统新媒体转型的核心载体。公司以自制内容为核心竞争力，通过芒果TV互联网视频业务、内容电商、新媒体互动娱乐三大业务板块构建多元化收入结构。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：芒果超媒作为国有视频平台，在内容监管趋严的环境下具备政策优势；自制综艺能力突出，芒果TV在综艺领域市占率领先；AIGC技术应用有望降低内容制作成本。
• 市场分歧：长视频行业整体增长放缓，用户付费意愿有待提升；内容电商板块毛利率偏低，是否能贡献实质性利润存在疑问；与爱奇艺、腾讯视频的版权竞争加剧。

多空辩论：

• 看多理由：2025年全年营收138.14亿元，芒果TV互联网视频业务收入101.26亿元占比73.3%，毛利率26.6%；AIGC微短剧《坐标》等创新内容形态落地，AI赋能降本增效可期；国有背景在内容审查和政策获取方面具备天然优势。
• 看空理由：2026Q1归母净利润1.99亿元，同比下滑47.4%，业绩承压明显；毛利率从2025Q1的26.4%降至23.3%，盈利质量下行；股东户数持续增加（截至4月底70,438户），筹码趋于分散。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

芒果超媒的上游主要为内容制作方（自制团队+外部版权采购）、技术服务商（CDN、云计算）、广告代理商；下游为芒果TV用户（会员+广告主）、内容电商消费者。

• 内容供应：公司拥有强大的自制内容团队，湖南卫视为核心内容来源，每年自制综艺数量在行业中领先。2025年芒果TV上线多档爆款综艺，自制内容占比较高，降低了对外部版权的依赖。
• 技术合作：与华为云、阿里云等合作提供云计算和CDN服务；AIGC领域与多家AI公司合作开发智能内容生产工具。
• 广告客户：主要服务于快消、汽车、金融等行业品牌广告主，与湖南卫视广告资源形成协同。

商业

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