宝色股份（300402）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内特种材料非标压力容器龙头，深耕钛、镍等有色金属装备制造，受益于化工、新能源、深海装备等下游领域高端化需求升级，具备"国产替代+高端制造"双重催化。

核心定位：南京宝色股份公司（证券代码：300402.SZ），成立于1994年5月，2014年10月在深交所上市。公司主营业务为特种材料非标压力容器装备的研发、设计、制造、安装、服务与技术咨询，以及有色金属焊接压力管道、管件的制造和安装。公司是国内钛、镍制压力容器行业标准的主要起草单位，拥有中国特种设备检测研究院有色金属材料及结构检验研究实验室、南京市有色金属压力容器工程研究中心。公司获得ASME、NORSOK等国际认证，制造能力达直径15米、重量1500吨的行业领先水平，是国家专精特新"小巨人"企业。控股股东为宝钛集团有限公司（中国钛工业龙头企业宝钛集团的控股子公司），实际控制人为中国钛业。

市场共识 vs 分歧：

• 市场主流观点：公司是国内钛材压力容器细分龙头，受益于化工行业设备升级和新能源领域需求增长。2025年业绩承压主要受宏观经济环境和下游投资节奏放缓影响。公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收分别为0.38/0.25/0.46，其中营运资本分别为6.48亿/4.19亿/6.38亿元，营收分别为17.06亿/17.06亿/13.85亿元。2025年营运资本占营收比上升至0.46，说明资金占用压力增大
• 被忽视的价值：公司在新能源领域（光伏多晶硅核心装备）、深海装备领域（钛合金集成式换热器原理样机）取得重要技术突破，这些新领域的订单放量可能被低估
• 多空分歧的核心：看多方关注新能源+深海装备订单增量及国产替代逻辑；看空方担忧传统化工设备需求持续承压、业绩下滑趋势未见拐点

多空辩论：

• 看多理由：①公司是国内钛、镍制压力容器行业标准起草单位，技术壁垒深厚，拥有ASME、NORSOK等国际认证，制造能力行业领先；②新能源领域（光伏多晶硅核心设备250万吨/年PTA项目关键设备）和深海装备领域（钛合金集成式换热器）取得重要突破，新领域订单占比有望提升；③国家专精特新"小巨人"企业，入选省级先进级智能工厂名单，技术实力受政策认可
• *看空理由

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