天孚通信（300394）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：全球光器件平台型龙头，深度绑定英伟达（GB200 NVL72架构光引擎独家供应），1.6T光引擎已规模量产、CPO配套光器件研发完成，AI算力需求爆发驱动有源光器件业务高速增长，2025年营收51.63亿元（+58.8%）、归母净利润20.17亿元（+50.2%），是AI算力产业链中的核心"卖铲人"。

核心定位：天孚通信是全球光通信核心器件领军企业，产品覆盖无源光器件（FAU、WDM器件、高密度连接器等）和有源光器件（光引擎、TO/BOX封装等）两大板块，是国内少数能同时提供"无源+有源"一体化光器件解决方案的平台型公司。公司深度参与英伟达、博通等全球AI芯片巨头的光互联方案，是CPO（共封装光学）产业链的核心供应商。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：AI算力需求持续爆发，1.6T光模块和CPO技术是确定性方向，天孚通信作为光器件龙头将核心受益。
• 市场分歧：当前PE约76倍（2026E），估值是否已充分反映增长预期；英伟达等大客户集中度高，客户依赖风险；CPO技术落地节奏存在不确定性。

多空辩论：

• 看多理由：① 1.6T光引擎已规模量产，LightCounting预测2024-2029年1.6T光模块CAGR达180%；② 英伟达CPO官方合作伙伴，独家供应GB200 NVL72光引擎，订单锁定至2026年；③ 2025年有源光器件收入29.98亿元同比增81.1%，占比提升至58%，成为增长主引擎。
• 看空理由：① 第一大客户Fabrinet营收占比63.31%，客户集中度极高；② 2025Q4/2026Q1受汇兑损失影响利润环比承压；③ 当前PE约76倍（2026E），若增长不及预期估值回调压力大。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上游关系

天孚通信的上游主要为光学元件（透镜、滤光片、光纤等）、精密模具、芯片基座等供应商。公司在无源器件领域实现了高度垂直整合，核心零部件（如FAU光纤阵列、薄膜滤光片、TO/BOX封装壳体等）大部分自主生产，对单一上游供应商的依赖度较低。泰国工厂的投产进一步增强了供应链韧性。

下游关系：公司下游客户分为两类：① 光模块厂商（如Fabrinet、中际旭

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