中铁装配（300374）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：中国中铁旗下唯一的高科技创新型装配式建筑业务平台，受益于建筑工业化和绿色建筑政策推进，但当前业绩持续亏损，核心概览在于央企重组整合预期和装配式建筑政策催化。

核心定位：主营装配式建筑产品的研发、制造、销售和施工，产品包括预制混凝土构件（PC构件）、钢结构、新型墙体材料等，应用于住宅、公共建筑、工业建筑等领域。公司是中国中铁（央企）旗下的装配式建筑业务平台，2015年3月在创业板上市。

市场共识 vs 分歧：

• 市场对装配式建筑行业长期前景看好，但对中铁装配的短期业绩改善缺乏信心
• 分歧在于：①央企背景能否带来足够的订单和资源支持；②装配式建筑渗透率提升速度是否能支撑业绩扭亏
• 2025年净利润亏损1.21亿，2026Q1继续亏损3339.79万元，连续亏损状态令市场担忧
• 市场主要炒作逻辑是央企重组整合预期，而非基本面改善

多空辩论：

• 看多理由：①央企背景（中国中铁），重组整合预期强；②装配式建筑是政策明确支持的方向，行业渗透率仍有提升空间；③公司拥有从设计到施工的全产业链能力
• 看空理由：①连续亏损，基本面持续恶化；②资产负债率高达83.32%，财务风险高；③装配式建筑行业竞争激烈，公司缺乏明显竞争优势

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应链： 公司主要采购水泥、砂石骨料、钢材、外加剂等建筑材料。水泥和钢材是核心原材料，成本占比较高（约60-70%）。供应商包括中国中铁体系内的关联企业（如中铁物资集团）以及市场化的建材供应商。原材料价格波动对公司毛利率影响较大，尤其钢材价格波动直接影响钢结构产品的盈利水平。公司与上游供应商的关系以市场化采购为主，部分通过中国中铁体系内的关联交易完成。

下游客户结构：

• 中国中铁体系内项目（占比约40-50%）：中国中铁及其下属单位的基建和房建项目，是公司最大的客户来源。关联交易占比较高，这是央企平台的典型特征
• 外部房地产开发商（占比约20-25%）：碧桂园、万科等大型房企的装配式建筑项目，但受房地产行业下行影响，这部分需求萎缩明显
• 政府/公共建筑项目（占比约15-20%）：学校、医院、保障房等公

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