科恒股份（300340）深度分析报告

核心概览

一句话：锂电正极材料+稀土功能材料双主业公司，国资入主后面临从亏损泥潭中翻盘的可能，但核心看点是固态电池概念和锂电材料行业出清后的底部反转机会。

核心定位：江门市科恒实业股份有限公司，主营锂电正极材料（三元材料、钴酸锂、锰酸锂）和稀土功能材料（稀土发光材料、稀土储氧材料）两大业务。2025年格力金投入主，实控人变更为珠海市国资委，国资背景为公司提供了一定的信用背书和资源整合可能。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司处于亏损状态（2025年净亏2.19亿元），基本面承压。但国资入主+固态电池概念曾带来阶段性炒作（股价一度飙升至22.77元）。市场更多将其视为概念炒作标的而非基本面投资标的。
• 分歧点：看多方认为国资入主后可能带来资源整合、订单倾斜，锂电行业出清后正极材料需求有望回暖；看空方认为公司连续亏损、营收下滑，且正极材料行业竞争激烈，公司缺乏明显竞争优势，国资入主也难改基本面颓势。

多空辩论：

• 看多理由：①国资入主（格力金投/珠海国资委）带来信用背书和潜在资源支持；②锂电行业经历深度调整后有望触底回升，正极材料需求随新能源汽车增长而回暖；③公司拥有固态电池相关技术储备，概念弹性大。
• 看空理由：①2025年净亏2.19亿元（同比-14.07%），2026Q1继续亏损2143.64万元，盈利能力未见改善；②营收连续下滑（2025年20.72亿元，同比-2.39%；2026Q1 3.71亿元，同比-10.97%），市场份额可能被头部企业挤压；③正极材料行业产能过剩、价格战激烈，公司作为第二梯队厂商缺乏成本优势。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上游下游关系

锂电正极材料业务：

• 上游：碳酸锂、钴盐、镍盐等原材料（受锂矿、钴矿价格波动影响大）
• 下游：宁德时代、比亚迪等知名锂电池制造商。公司通过战略合作、联合研发方式与客户建立长期合作关系
• 绑定深度：公司是宁德时代的供应商之一，但并非核心供应商（核心供应商为容百科技、当升科技等头部企业）

稀土功能材料业务：

• 上游：稀土矿（受稀土价格波动影响）
• 下游：节能灯、LED、显示屏等应用领域
• 行业地位：公司是国内稀土发光材料

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