博雅生物（300294）深度分析报告

核心概览

博雅生物是A股7家血液制品上市公司之一，2021年华润医药控股入主后成为央企控股的血制品平台。公司正处于行业"最冷时刻"——2025年扣非净利润转亏（-0.08亿元），2026年Q1营收同比下降40%，但多家券商在2026年4月密集给出"买入"评级（中信、开源、光大、国投、东海），市场分歧在于：行业寒冬是暂时的还是结构性的？华润的央企背景能否带来浆站扩张和资源整合的超额收益？

核心定位

• 主营业务：血液制品（人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、凝血因子等），拥有从采浆到生产的全产业链
• 市场定位：国内中小型血制品企业，采浆规模约500-600吨/年，行业排名约第5-6位
• 核心资产：华润医药控股（实控人），旗下单采血浆站若干，血浆采集能力是核心竞争力

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游（采浆端）：

• 原料为健康人血浆，通过单采血浆站采集，献浆员获得营养费补贴（约200-300元/次）
• 血浆站需经省级卫生健康部门批准设立，牌照稀缺，是行业核心壁垒
• 博雅生物目前拥有约15-20家单采血浆站，年采浆量约500-600吨
• 华润医药控股后，计划推动新浆站建设，目标3-5年内采浆量提升至800-1000吨

下游（销售端）：

• 主要产品：人血白蛋白（占比约40%）、静注人免疫球蛋白（静丙，占比约30%）、凝血因子类（占比约15%）、其他血液制品（占比约15%）
• 销售渠道：医院（约占70%）、药店（约占20%）、出口（约占10%）
• 主要客户：各级医院、医药商业公司（国药控股、华润医药商业等）
• 定价模式：政府指导价+市场调节价，受医保控费政策影响较大

合作深度：

• 与华润医药商业存在关联交易（销售代理），2025年关联交易金额约3-5亿元
• 华润医药控股后，公司在华润体系内的定位逐步清晰——作为华润血液制品平台

商业模式拆解

收入从哪来？

• 2025年营收约15.6亿元（同比+18.69%），增长主要来自采浆量提升和产品放量
• 人血白蛋白：约6-7亿元，单价约350-400元/瓶（10g/50ml）
• 静注人免疫球蛋白：约4-5亿元，单价约500-600元/瓶（

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