联建光电（300269）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内LED显示屏行业中腰部供应商，在Mini/Micro LED技术升级浪潮中，凭借LED显示业务29.61%的毛利率维持基本盘，但营收持续下滑、经营现金流为负的困境尚未扭转，能否在新型显示赛道中找到差异化定位是关键。

核心定位：联建光电是国内中高端LED显示屏供应商，2003年成立、2011年创业板上市，业务涵盖LED显示设备及显控系统研发制造、数字营销、户外广告三大板块。公司核心产品包括小间距LED显示屏、Mini LED显示模组等，应用于商业显示、监控指挥、舞台租赁等场景。

市场共识 vs 分歧：

• 市场主流看法：LED显示行业处于Mini/Micro LED技术迭代期，行业竞争激烈，联建光电作为中腰部企业缺乏规模优势，市场关注度不高
• 被忽视的点：公司LED显示业务毛利率29.61%在行业内属于中等偏上水平，技术底蕴尚存；但数字营销和户外广告业务持续拖累整体盈利
• 多空分歧核心：行业技术升级能否带来新的增长空间，公司能否在中小尺寸、差异化场景中找到立足点

多空辩论：

• 看多理由：(1) LED显示业务毛利率29.61%同比微增0.51个百分点，核心业务盈利质量未恶化；(2) Mini/Micro LED行业渗透率提升，公司具备相关技术储备和生产能力
• 看空理由：(1) 2025年营收5.12亿元同比下降23.09%，2026Q1营收仅7067万元同比下降33%，持续萎缩；(2) 经营活动现金净流出4085万元，现金消耗能力堪忧；(3) 2026Q1亏损1724万元，亏损面扩大

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

联建光电LED显示业务上游主要包括LED芯片供应商（如三安光电、华灿光电等）、PCB板及驱动IC供应商（如集创北方、明微电子等），下游客户涵盖商业显示集成商、系统集成商、舞台租赁公司及海外经销商。公司与上游芯片厂商保持稳定采购关系，但作为中腰部企业议价能力有限。

数字营销业务上游为媒体资源方（如抖音、腾讯广告平台等），下游为品牌广告主；户外广告业务则以自有/租赁户外广告位为载体，客户为品牌方和代理公司。

商业模式拆解

收入从哪来？

• LED显示业务：核心

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