*ST佳沃（300268）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：六年累计亏损超40亿元后，公司以1元对价剥离三文鱼业务止血，仅保留青岛国星的狭鳕鱼和北极甜虾加工销售业务，净资产由负转正（27.49亿元），但公司体量大幅缩水（总资产从93亿降至5.27亿），退市风险能否彻底化解取决于青岛国星能否独立支撑盈利。

核心定位：佳沃食品股份有限公司原为联想控股旗下食品板块上市平台，通过2019年斥资9.2亿美元收购智利三文鱼企业Australis，布局"全球资源+中国消费"战略。但三文鱼业务连续六年累计亏损超35亿元，成为拖累公司业绩的主要因素。2025年7月，公司以1元对价将三文鱼业务核心运营主体佳沃臻诚100%股权转让给关联方，正式剥离三文鱼业务，仅保留子公司青岛国星食品股份有限公司的狭鳕鱼、北极甜虾等海产品加工销售业务。

市场共识 vs 分歧：

• 市场主流观点认为公司剥离三文鱼业务后基本面改善，2025年审计意见为标准无保留意见，净资产由负转正（27.49亿元），退市风险有所缓解
• 分歧在于：剥离三文鱼业务后公司总资产仅5.27亿元（较2024年末的92.95亿元缩水94.33%），公司能否靠青岛国星独立支撑盈利
• 被忽视的点：2025年Q1公司营收1.94亿元（同比-71.32%），归母净利润-783.83万元（同比亏损减少），剥离后的公司体量极小，业务转型空间有限

多空辩论：

• 看多理由：(1) 三文鱼业务已彻底剥离，公司从六年亏损泥潭中解脱，2025年审计意见为标准无保留意见；(2) 归属于上市公司股东的净资产为2.75亿元，由负转正，退市风险缓解；(3) 青岛国星在狭鳕鱼和北极甜虾领域具有行业领先地位，客户资源稳固
• 看空理由：(1) 剥离后公司总资产仅5.27亿元（缩水94.33%），体量极小，抗风险能力弱；(2) 2025年归母净利润-4.27亿元（同比减亏53.78%），仍处于亏损状态；(3) 公司2025年Q1营收仅1.94亿元（同比-71.32%），剥离后的收入规模大幅萎缩

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

剥离三文鱼业务后，公司主要通过子公司青岛国星开展业务。青岛国星的上游为俄罗斯、加拿大等国外狭鳕鱼和北极甜虾供应商及大型捕捞船队，下游

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