通光线缆（300265）深度分析报告

核心概览

通光线缆是国内特种线缆领域的重要参与者，主营光纤光缆、输电线缆、装备线缆三大类产品，下游客户覆盖国家电网、南方电网、通信运营商以及中航集团、航天科技集团、航天科工集团、中国电子科技集团等军工央企。公司是A股稀缺的"军工+电力+通信"三线缆概念股，兼具电力基建和国防军工双重属性。2025年全年营收25.44亿元（同比-1.9%），净利率仅1.42%（同比-29.15%），盈利能力承压。2026Q1营收4.99亿元（同比+26%），归母净利润401.28万元（同比-28.15%），营收恢复增长但利润仍下滑。公司当前市值约91亿元，PE-TTM约298倍，估值处于较高水平。

核心定位

江苏通光电子线缆股份有限公司，深交所创业板上市，股票代码300265，总股本约4.58亿股。公司实际控制人为张强，通过通光集团有限公司间接持有公司约34.93%股权，实际控制股权合计约74.50%。公司注册地位于江苏省南通市海门区。

公司主营业务为电力和通信用线缆的生产和销售，产品类别主要为装备线缆、光纤光缆和输电线缆。公司产品主要应用于电力行业（国家电网、南方电网）、通信行业（电信运营商）及军工行业（中航集团、航天科技集团、航天科工集团、中国电子科技集团等）。

市场共识 vs 分歧

市场共识：公司是国内特种线缆领域的重要企业，客户资源优质（电网+军工+运营商），在装备线缆和特种光缆领域具备一定技术壁垒。但盈利能力偏弱（净利率长期在1-2%区间），估值偏高（PE-TTM近300倍）。

市场分歧：军工线缆业务的增长空间和弹性有多大？公司能否通过产品结构优化提升盈利能力？当前近300倍PE的估值是否合理？

多空辩论：

• 看多理由：①客户资源极其优质——国家电网、南方电网、中航集团、航天科技集团等央企客户，订单稳定性高；②军工线缆业务具备资质壁垒（军工资质认证体系严格），竞争对手难以进入；③2026Q1营收同比增长26%，收入端恢复增长态势。
• 看空理由：①盈利能力极弱——2025年净利率仅1.42%，2026Q1归母净利润仅401万元，利润规模与91亿元市值严重不匹配；②PE-TTM约298倍，估值泡沫明显；③应收账款规模大（2025年末约13.58亿元），回款周

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