雅本化学（300261）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：农药+医药双主业CDMO平台，"2+X"战略聚焦创新农药与创新医药CDMO，受益于全球农药行业库存去化与医药行业CDMO需求回暖，困境反转逻辑清晰。

核心定位： 雅本化学是国内领先的农药中间体和医药中间体CDMO（合同研发生产组织）企业，推行"2+X"战略——以创新农药和创新医药CDMO业务为核心主业，依托不对称合成、微通道连续化反应、酶催化、安全环保四大核心技术平台，为全球头部农药、医药企业提供定制研发和生产服务。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：农药行业库存去化进入尾声，需求端回暖迹象显现；公司"2+X"战略方向清晰
• 分歧点：公司2025年全年仍处于亏损状态（归母净利润-1.60亿元），市场担忧盈利拐点何时到来
• 多空辩论：
  • 看多理由：农药行业逐步复苏，2025Q2订单量较Q1稳步增长；2025年二季度单季度实现扭亏为盈
  • 看空理由：公司2025年全年亏损1.60亿元，虽然同比减亏37.90%，但盈利拐点仍需验证

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

公司上游依赖石化行业（基础化工原料），下游服务农药和医药两大行业：

• 农药中间体：下游客户为先正达、拜耳、巴斯夫等全球头部农化企业
• 医药中间体：下游客户为全球创新药企和仿制药企业
• CDMO业务：与全球头部农药、医药企业建立持续稳定的战略合作关系

公司2025年4月发生实际控制人变更，原实际控制人汪新芽与蔡彤继续保持一致行动关系，实际控制人为蔡彤、汪新芽。

商业模式拆解

• 收入从哪来？：2025年实现营收13.07亿元，同比增长8.73%。农药中间体业务收入增长，医药中间体业务收入增长
• 利润从哪来？：2025年归母净利润为亏损1.60亿元，但较上年亏损2.57亿元减亏37.90%。毛利率为18.41%，较上年增加3.30个百分点
• 钱怎么流转？：2025年经营活动现金净流入90.87万元，较上年大幅减少，同比降低99.55%。资产负债率为48.65%，较上年增加1.99个百分点
• 商业模式好不好？：公司属于典型的CDMO平台模式，技术驱动，客户粘性强，但受农药行业周期影响较大

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