依米康（300249）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内精密空调第三大厂商（市占率9.3%），卡位AI算力温控核心赛道，2025年扭亏为盈，精密温控业务营收10.47亿元（+57.87%），海外订单2.59亿元（+182%），液冷产品进入批量交付阶段，定增获批蓄力产能扩张。

核心定位：依米康成立于2002年，2011年在深交所上市，是国内数据中心精密温控领域的领先企业。公司分别于2020年、2023年剥离医疗健康业务和环保治理业务，全面聚焦ICT领域，实现从多元化战略向聚焦战略转型。公司围绕算力数据中心风侧与液侧两大技术方向，构建起覆盖风冷、风液同源、液冷的全形态一体化制冷产品矩阵，是国内少数具备端到端液冷全链条交付能力的企业之一。根据赛迪顾问数据，依米康位居中国机房空调市场第三名，市占率9.3%，在民族品牌中位居第二。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司是AI算力温控核心受益标的，精密温控业务高速增长，海外业务打开第二增长曲线，液冷产品布局完善
• 分歧点：2025年净利润仅3059万元（扭亏为盈），盈利规模仍较小；当前PE约250倍（基于2025年净利），估值偏高；液冷市场竞争激烈，英维克、佳力图等对手实力强劲；定增3.11亿元可能摊薄股东权益

多空辩论：

• 看多理由：2025年精密温控业务营收10.47亿元（+57.87%），成为核心增长引擎；海外订单2.59亿元（+182.62%），东南亚市场快速打开；液冷CDU、干冷器等产品已交付客户使用，液冷专用产线建成投产；定增获批3.11亿元投向算力温控产能扩建，为长期增长蓄力；国信证券首次覆盖给予"优于大市"评级
• 看空理由：2025年归母净利润仅3059万元，盈利规模仍较小，当前PE约250倍估值偏高；母公司未分配利润为负，无法现金分红；液冷市场竞争激烈，英维克、佳力图等竞争对手实力强劲；互联网大厂资本开支可能不及预期，影响下游需求

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：公司上游主要包括压缩机（涡旋/螺杆压缩机）、换热器（铜管翅片式换热器）、风机、电子膨胀阀等核心零部件供应商，以及钣金件、铜管、制冷剂等原材料供应商。核心零部件供应商包括谷轮（Copeland）、艾默生等国际

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