ST天玑（300245）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：数据中心IT运维服务细分龙头，因内控问题被实施ST，2025年亏损大幅收窄并切入算力基础设施赛道，若内控整改完成摘帽成功，叠加算力需求爆发，有望实现估值修复。

核心定位：上海天玑科技股份有限公司，深耕IT服务领域多年，主营数据中心第三方运维服务、IT系统集成及云计算服务，是数据中心IT运维领域的细分龙头企业。2025年与超聚变达成战略合作，布局算力基础设施，切入AI算力赛道。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司因内控问题被ST，短期存在不确定性；2025年亏损大幅收窄（亏损3091万，同比减亏46%），经营基本面有改善迹象；算力概念具备想象空间。
• 市场分歧：ST状态下的摘帽进度和时间表不确定；内控问题的严重程度和整改难度未知；算力业务目前仅处于合作初期，能否转化为实质收入存疑。

多空辩论：

• 看多理由：（1）2025年亏损大幅收窄，同比减亏46%，经营改善趋势明确；（2）与超聚变合作布局算力基础设施，切入高景气赛道；（3）ST状态导致股价大幅下跌，若摘帽成功存在估值修复空间。
• 看空理由：（1）ST状态存在退市风险，内控否定意见的严重程度需关注；（2）2025年营收仅4.67亿，规模偏小，抗风险能力弱；（3）算力合作尚处初期，收入转化周期较长。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：公司IT系统集成业务主要采购服务器、存储设备、网络设备等硬件产品，供应商包括华为、新华三、超聚变等国内主流IT基础设施厂商。2025年与超聚变达成战略合作，获得算力设备供应保障。

下游客户：主要为金融、电信、政府、大型企业等对数据中心运维要求较高的客户群体，客户集中度适中。金融客户对服务质量要求高，粘性较强。

合作深度：与超聚变签订战略合作协议，布局算力基础设施领域；参与华为昇腾AI硬件运维支持与故障诊断系统开发（2024年，应用于金融数据中心场景）；参与华为鲲鹏生态合作。

商业模式拆解

收入从哪来？ → 公司收入主要来自三块业务：（1）数据中心第三方运维服务，为客户提供IT基础设施的运维保障；（2）IT系统集成，代理销售和部署服务器、

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