ST美晨（300237）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：潍坊国资旗下汽车零部件企业，正加速剥离亏损园林业务聚焦主业，若赛石园林剥离完成+摘帽成功，有望迎来基本面反转。

核心定位：ST美晨（原美晨生态）是一家以汽车非轮胎橡胶配件（减震胶管、悬架系统等）为主营的制造企业，同时此前跨界经营园林工程业务。在控股股东潍坊国投支持下，公司正全力剥离园林业务（赛石园林），聚焦汽车零部件主业，目标实现摘帽和基本面修复。

市场共识 vs 分歧：

• 市场关注的核心是赛石园林剥离进展和摘帽时间节点。2025年已完成财务报告追溯调整，满足行政处罚满12个月的条件后即可申请摘帽。
• 分歧在于：赛石园林剥离涉及重大资产重组，审批流程较长，市场担忧进度不及预期；同时汽车零部件主业盈利能力偏弱，能否独立支撑上市公司存在疑问。

多空辩论：

• 看多理由：①国资控股股东潍坊国投强力支持，2025年12月已完成"三角抵债"重组，化解近10亿规模债务；②园林业务剥离按计划推进，摘帽条件逐步具备；③2026Q1营收4.81亿（同比+18.80%），亏损大幅收窄至-1000万，毛利率提升至14.54%。
• 看空理由：①2025年净利润-4.02亿，连续亏损；②赛石园林剥离进度存在不确定性，部分投资者担忧剥离可能失败；③汽车零部件主业毛利率偏低，盈利能力待改善。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：主要原材料包括橡胶、钢材、塑料等基础化工和金属材料，供应商为国内外化工和钢铁企业，原材料价格受大宗商品市场影响。

下游：产品主要服务于汽车行业，客户包括整车厂和零部件一级供应商，产品涵盖车用减震胶管、悬架胶管、进气管路等非轮胎橡胶配件。公司在国内汽车非轮胎橡胶配件领域具有一定的市场份额。

商业模式拆解

收入从哪来？

• 汽车配件业务：2025年收入约17.84亿（占比99.5%），为核心业务
• 园林工程业务：2025年收入极小（赛石园林已基本停摆），属于待剥离业务

利润从哪来？

• 2025年综合毛利率约12%-14%，属于制造业中等水平
• 2025年净利润-4.02亿，主要受园林业务亏损拖累
• 2026Q1毛利率提升至14.5

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