上海新阳（300236）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内半导体湿电子化学品平台型龙头，覆盖电镀液、清洗液、光刻胶、研磨液全产品矩阵，深度受益于国产晶圆厂扩产和半导体材料国产替代浪潮。

核心定位：上海新阳是国内半导体关键工艺材料的领先供应商，以电子电镀和电子清洗两大核心技术为基础，产品覆盖晶圆制造及先进封装全产业链，是国内少数能提供整体解决方案的半导体材料企业。公司正从传统封装材料商蜕变为覆盖晶圆制造全流程的"隐形冠军"。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识认为，上海新阳是半导体材料国产替代的核心标的，受益于国内晶圆厂扩产（2025年中国大陆月产能1010万片，全球第一），2025年半导体业务收入同比增长46.5%，业绩高增确定性强。
• 分歧在于：涂料板块（占比约22%）净利润下滑拖累整体，光刻胶业务虽已量产但尚未形成规模收入，市场对光刻胶国产化进程的节奏存在预期差。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年半导体业务收入15.17亿，同比增长46.5%，其中集成电路材料14.79亿，同比增长48.15%，核心业务高增；②2026Q1延续高增，营收5.77亿（同比+33.05%），归母净利1.04亿（同比+102.59%）；③光刻胶、研磨液等新产品销售规模同比增长30%-160%，产品矩阵持续丰富；④产能扩张布局清晰，合肥、上海松江、上海化工区三大基地同步推进。
• 看空理由：①涂料板块2025年收入4.19亿，净利润同比下滑，拖累整体；②光刻胶国产化率仍低（KrF仅1%-2%），市场对国产替代速度存疑；③控股股东上海新晖2025年计划减持0.64%，市场情绪偏谨慎。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：主要原材料包括各类化学试剂、溶剂、表面活性剂等基础化工原料，供应商为国内外化工企业，原材料供应充足且可替代性较强。

下游：产品主要服务于集成电路制造和先进封装领域，客户包括中芯国际、华虹半导体、长鑫存储、晶合集成等国内主要晶圆厂，以及120余家封装企业和100余家芯片制造企业。公司已成为56条12英寸生产线和23条8英寸生产线的基准材料供应商，对应尺寸产线占比分别超70%和60%。

商业模式拆解

收入从哪来？

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