行云科技（300209）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：原*ST有棵树经行云集团破产重整后转型为跨境电商B2B服务平台，依托行云集团全球72国渠道网络和近1000人海外团队，打造"全球商品综合服务平台"概念，同时布局算力租赁等新兴业务，但2025年营收大幅下滑62.57%至1.45亿元、净亏损8318万元，基本面改善仍需验证。

核心定位

跨境电商B2B服务商+算力租赁概念。市场主要炒作其跨境电商"航母"概念及行云集团资产注入预期。行云集团为中国民营企业500强，链接72个国家和地区，服务全球GDP市场约83%，拥有近1000人海外团队，已获钟鼎资本、经纬中国、云锋基金等知名机构融资。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点：行云集团作为跨境电商"独角兽"参与*ST有棵树重整，被视为A股跨境电商赛道稀缺标的。行云集团承诺逐步注入新业务，并基于出口业务资源提振上市公司现有出口业务。

分歧核心：

• 看多方面：行云集团全球渠道资源丰富，跨境电商行业高速增长（2024年中国跨境电商进出口额2.63万亿元，同比+10.8%），集团资产注入预期强
• 看空方面：重整后营收大幅萎缩，2025年营收仅1.45亿元同比降62.57%，核心B2C业务已死亡，B2B业务尚未放量，集团大部分资产和利润在上市平台表外

多空辩论

看多理由：

1. 行云集团已服务近50万线上线下中小零售商，提供约3000个国内外消费品牌、近15万SKU数字供应链服务，2023年已链接170个物流中心，商品直达200多个电商平台的数亿消费者——资产注入后上市公司基本面将发生质变
2. 跨境电商行业持续高增长，2024年中国跨境电商进出口额2.63万亿元同比+10.8%，高于外贸整体增速7.2个百分点
3. 公司布局算力租赁及液冷概念，全资子公司在算力租赁领域有所拓展，叠加AI国产软件等概念

看空理由：

1. 2025年营收仅1.45亿元同比暴跌62.57%，归母净亏损8318万元同比扩大246.55%，基本面极度虚弱
2. 行云集团核心资产和利润在上市平台表外，存在"借壳上市但不注入优质资产"的风险，集团大部分收入通过表外运营
3. 跨境电商行业竞争激烈，安克创新、SHEIN、Temu等巨头已占据主导地位，公司作为B2B中间服务商

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