通裕重工（300185）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内风电铸锻件领域少有的"全产业链"制造商，风电主轴市占率前二、铸件收入行业前列，受益于风电大型化趋势下主轴铸造化替代锻造化的产品结构升级，叠加核电/管模等非风电业务平滑周期波动，2025年归母净利润同比+58.3%至6549万元，2026Q1继续双增，业绩拐点初现。

##核心定位

通裕重工是国内大型铸锻件制造领域的综合性企业，主营业务覆盖风电主轴（锻造+铸造）、风电铸件、风电装备模块化、其他锻件（管模、锻材等）、结构件及成套设备（含核电）、粉末冶金产品六大板块。公司是国内少数同时具备锻造和铸造主轴生产能力的企业，在风电主轴市场占据前二位置，风电相关业务收入占比约70%以上。市场主要炒作逻辑是风电大型化趋势下，铸造主轴替代锻造主轴的结构性机会，以及海风装机放量带来的增量需求。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点：通裕重工是风电零部件领域的二线龙头，风电主轴市占率仅次于金雷股份，但盈利能力（净利率约1%）显著低于同行，主要原因是产品结构偏中低端、铸件业务毛利率较低。2025年业绩拐点初现，但市场对其估值仍较为谨慎，当前PE-TTM约82倍（以2025年归母净利润6549万元计算），反映的是对后续增长的预期而非当前盈利水平。公司2026年3月因风电+核电+人形机器人+执行器概念触及涨停，反映市场对多元化概念的关注，但实质性业绩贡献尚待验证。

市场可能看错的地方：市场普遍将通裕重工定位为"纯风电股"，但实际上公司非风电业务（管模、锻材、核电设备、粉末冶金）营收占比约30%，且波动性更小，起到了平滑业绩的作用。此外，公司铸造主轴出货量持续增长，产品结构升级带来的毛利率改善尚未被充分定价。公司在风电主轴市场的市占率虽然仅次于金雷股份，但营收规模在行业内排名第2-3位（2026Q1已披露同业中排名第4），具备一定的规模优势。

多空分歧核心：风电行业景气度能否持续回升，以及公司铸造主轴能否在大型化趋势中抢占更多份额、盈利能力能否持续改善。

看多理由：

1. 2025年风电招标量同比显著增长，2026-2027年装机放量确定性较高，公司作为主轴+铸件双线布局企业直接受益
2. 铸造主轴出货量持续增长，产品结构升级推动毛利率从2024年的12.73%

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