报告目录
核心概览核心定位市场共识 vs 分歧多空辩论一、公司基本概况与商业模式拆解上下游关系商业模式拆解1.1 历史沿革1.2 股权与治理1.3 核心资产二、上涨逻辑三、业务结构分析与价值诊断四、核心受益环节与竞争格局核心受益环节竞争格局五、隐性资产挖掘与估值隐性资产清单隐性资产估值六、隐藏的业务逻辑七、业务转型逻辑八、发展前景与市场规模九、同业对比与估值分析十、风险提示与证伪条件
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*ST金刚（300093）深度分析报告
核心概览
一句话逻辑：破产重整完成实现债务出清的HJT异质结光伏企业，借重整之力切入AI算力赛道，以"绿电+算力"算电协同模式开辟第二增长曲线，同时申请摘帽消除退市风险警示，形成"重整摘帽+光伏基本盘+算力新引擎"三重催化。
核心定位
甘肃金刚光伏股份有限公司（原金刚玻璃），主营异质结（HJT）高效电池片及太阳能组件的研发、制造与销售，是国内较早布局HJT技术路线的光伏企业之一。公司吴江、酒泉两大基地合计已投产2.8GW HJT产能。2025年完成破产重整后，在控股股东欧昊集团支持下，公司战略转型切入AI算力基础设施领域，以光伏绿电赋能智算中心，打造"算电协同"差异化模式。市场当前主要炒作其重整摘帽预期+算力业务落地+HJT技术路线三大逻辑。
市场共识 vs 分歧
市场共识：公司2025年完成重整、实现扭亏（净利润2.03亿元），已向深交所申请撤销退市风险警示及其他风险警示，摘帽预期明确。定增预案24.31亿元中70%投向算力业务，战略方向清晰。
市场分歧：
- 看多方认为：算电协同模式具备稀缺性，酒泉绿电直连+北京通州智算中心形成双城布局，2000P算力集群已投产运营，5年3.99亿元算力合约在手，商业模式初步验证。
- 看空方担忧：光伏主业仍处行业寒冬（HJT产能过剩、价格战激烈），2026Q1营收仅6816万元同比下滑6.73%、净亏损6367万元；算力业务尚处早期，24.31亿定增能否顺利落地存疑；2026年11月将解禁1.99亿股（占总股本36.83%），减持压力较大。
多空辩论
看多理由：
- 重整完成+摘帽预期：18.04亿元重整投资款全额到账，资产负债率从超100%降至27.65%，净资产从负值转正至20.06亿元，已申请撤销退市风险警示，新规后ST摘帽审核节奏虽慢但公司基本面改善扎实。
- 算力业务高起点落地：2025年6月签下5年3.99亿元算力服务合约，2000P算力集群在新疆投产运营；酒泉首单500P智算中心跑通绿电算力模式；2026Q1收购北京超维智算，拟建通州智算中心（1000+高密度机架，PUE≤1.146），卡位北京稀缺能耗指标。
- 算电协同稀缺标的：光伏绿
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