报告目录
核心概览核心定位市场共识 vs 分歧多空辩论一、公司基本概况与商业模式拆解上下游关系商业模式拆解1.1 历史沿革1.2 股权与治理1.3 核心资产二、上涨逻辑三、业务结构分析与价值诊断四、核心受益环节与竞争格局核心受益环节竞争格局五、隐性资产挖掘与估值隐性资产清单隐性资产估值六、隐藏的业务逻辑七、业务转型逻辑八、发展前景与市场规模行业空间公司成长路径九、同业对比与估值分析
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当升科技（300073）深度分析报告
核心概览
全球锂电正极材料龙头，三元正极海外高端客户绑定最深的中国企业，2025年业绩触底回升、2026年一季度营收翻倍增长，磷酸铁锂第二曲线快速放量，叠加固态电池材料卡位优势，构成"三元稳盘+磷酸铁锂增量+新材料远期期权"的多层增长矩阵。
核心定位
当升科技是国内首家以锂电材料为主营业务的上市公司，控股股东为央企矿冶科技集团。公司核心产品覆盖镍钴锰（NCM）三元正极材料、磷酸铁锂、磷酸锰铁锂、钠电正极材料、钴酸锂及固态电池关键材料，广泛应用于电动汽车、储能系统及3C电子产品。公司深度绑定LG新能源、SK On、三星SDI、松下、比亚迪、中创新航等全球一线电池客户，是海外高端动力电池供应链中出货量最大的中国正极材料企业。市场当前主要炒作其磷酸铁锂业务放量及固态电池材料布局预期。
市场共识 vs 分歧
主流观点：机构普遍给予"优于大市"评级。国信证券预测2026年归母净利润8.26亿元，对应PE约23倍。市场认为公司三元正极海外客户基础稳固，磷酸铁锂新业务放量明确，2026年一季度业绩超预期验证了增长逻辑。
被忽视的价值：市场对公司固态电池材料布局的定价尚不充分。公司已建成氧化物及硫卤化物固态电解质百吨级中试线，实现吨级稳定制备，且半固态电池正极材料已应用于无人机、eVTOL等市场，这些远期资产在当前估值中反映有限。
核心分歧：三元正极海外需求能否持续回暖。2024年受海外新能源车增速放缓及Northvolt破产影响，公司三元正极出货承压，但2025年以来SK On、LG新能源先后签署供货协议，市场对海外复苏节奏存在分歧。
多空辩论
看多理由：
- 业绩拐点确认：2026Q1营收45.26亿元（同比+137.19%），归母净利润2.77亿元（同比+150.25%），扣非净利润2.14亿元（同比+221.45%），三个指标均创近年单季新高，验证量价齐升逻辑。
- 磷酸铁锂第二曲线爆发：2025H1磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料营收占比从2023年的0.83%升至29.37%，2025H1该板块营收13.02亿元（同比+184.43%），连续月度出货量近万吨，攀枝花8万吨产能预计2025年下半年投产，将跃升至年产12万吨。
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