报告目录
核心概览核心定位市场共识 vs 分歧多空辩论一、公司基本概况与商业模式拆解上下游关系商业模式拆解1.1 历史沿革1.2 股权与治理1.3 核心资产二、上涨逻辑三、业务结构分析与价值诊断四、核心受益环节与竞争格局核心受益环节竞争格局五、隐性资产挖掘与估值隐性资产清单隐性资产估值六、隐藏的业务逻辑七、业务转型逻辑八、发展前景与市场规模九、同业对比与估值分析标的公司在行业中的地位可比公司估值对比
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海新能科（300072）深度分析报告
核心概览
国内生物能源（HVO/SAF）龙头，由传统能源化工全面转型绿色低碳燃料，2025年SAF业务从0到1实现2.84亿元收入，2026年Q1营收暴增191%，SAF不在欧盟反倾销范围内且全球需求刚性增长，公司15.8万吨/年SAF产能为业绩核心弹性来源。
核心定位
海新能科（原三聚环保）是国内最早进入烃基生物柴油（HVO）和生物航煤（SAF）产业的上市公司，由传统能源环保化工全面转型为绿色低碳燃料运营商。公司核心业务为生物能源（HVO+SAF），辅以催化剂净化材料和LNG等特色化工产品。子公司山东三聚拥有15.8万吨/年SAF核定产能，2025年5月投产并实现SAF业务从0到1的突破。公司由海淀国资控股，致力于成为全球领先的绿色能源与化工产品运营商。
市场共识 vs 分歧
市场主流观点：公司连续两年亏损（2024年-9.54亿、2025年-5.72亿），虽亏损收窄但仍未扭亏，传统催化剂业务持续萎缩，欧盟反倾销税对HVO出口造成压力，经营性现金流由正转负恶化。
市场可能看错的地方：一是SAF业务刚起步，2025年仅贡献2.84亿元收入但毛利率15.89%远高于HVO的6.61%，2026年Q1营收暴增191%已显示放量趋势；二是SAF不在欧盟反倾销范围内，且全球SAF需求刚性增长（欧盟2025年起强制添加2%）；三是公司15.8万吨/年SAF产能尚未充分释放，产能利用率提升空间大。
核心分歧：SAF业务能否在2026年实现规模化放量并带动公司扭亏？欧盟反倾销对HVO业务的负面影响能否被SAF增长对冲？
多空辩论
看多理由：
- SAF赛道高景气：欧盟2025年起强制添加SAF比例不低于2%，2030年提升至3%-5%；新加坡2026年起所有离境航班必须使用至少1%的SAF；SAF不在欧盟反倾销范围内，公司已获民航局适航证书和出口先行先试批复
- 产能释放弹性大：山东三聚SAF核定产能15.8万吨/年，2025年产量仅3.23万吨，产能利用率约20%，提升空间巨大；2026年Q1营收7.03亿元同比增191%，已显示放量趋势
- 毛利率改善显著：SAF毛利率15.89%远高于HVO的6.61%，SAF收入占比提升将
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