万顺新材（300057）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内铝箔加工行业第二梯队龙头，电池铝箔产能即将翻倍（安徽中基10万吨项目2026年9月投产）+欧洲产能收购（Eurofoil）构建全球化铝加工产业链，2025年经营现金流已大幅改善（+110%），2026年有望实现扭亏为盈。

核心定位

汕头万顺新材集团股份有限公司，主营铝加工（铝箔、铝板带）、纸包装材料、功能性薄膜三大业务。2025年铝加工业务营收52.04亿元，占总营收89.8%，是公司绝对核心支柱。市场主要关注其电池铝箔赛道——受益于新能源电池（动力电池、储能电池）对铝箔需求的持续增长，以及公司安徽中基10万吨动力及储能电池箔项目即将投产带来的产能释放预期。公司当前股价约9.76元，总市值约60-70亿元，PB约1.2倍。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 公司是国内铝箔加工行业的重要参与者，电池铝箔业务具备成长性
• 2025年经营亏损但幅度持续收窄（同比减亏4.05%），经营现金流大幅改善（同比+110.14%）
• 安徽中基10万吨电池箔项目投产是核心催化，预计2026年9月底前全面投产
• 收购Eurofoil获得欧洲本土产能，具备差异化竞争优势

市场分歧：

• 铝加工行业竞争激烈，电池铝箔是否面临产能过剩风险？加工费能否维持？
• 公司连续亏损（2025年净亏损1.84亿元），资产负债率偏高，何时能真正扭亏？
• 收购欧洲资产Eurofoil能否有效协同，还是增加整合负担和财务压力？
• 纸包装和功能薄膜业务体量小，是否应剥离聚焦铝加工？

多空辩论

看多理由：

1. 产能扩张明确：安徽中基10万吨电池箔项目主设备铝箔轧机已陆续进入调试阶段，投产后公司铝箔总产能将从约15万吨提升至28.8万吨，接近翻倍；叠加Eurofoil的3.3万吨铝箔+5.6万吨铝板带产能，公司将成为具备全球化产能布局的铝加工企业
2. 经营质量拐点：2025年经营性现金流净额2966万元，同比大增110.14%；铝加工业务销量18.52万吨同比增长9.20%，电池铝箔销量稳步提升，核心业务已呈现量增态势
3. 全球化布局差异化：Eurofoil位于卢森堡，为公司提供欧洲本土生产基地，可直接服务欧洲客户并规避国际贸易壁垒（

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