报告目录
核心概览核心定位市场共识 vs 分歧多空辩论一、公司基本概况与商业模式拆解上下游关系商业模式拆解1.1 历史沿革1.2 股权与治理1.3 核心资产二、上涨逻辑三、业务结构分析与价值诊断四、核心受益环节与竞争格局核心受益环节竞争格局五、隐性资产挖掘与估值隐性资产清单隐性资产估值六、隐藏的业务逻辑七、业务转型逻辑八、发展前景与市场规模行业空间公司成长路径九、同业对比与估值分析
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星辉娱乐（300043）深度分析报告
核心概览
剥离西班牙人足球俱乐部后，星辉娱乐从"游戏+玩具+足球"三驾马车转型为"游戏+玩具"双主业聚焦，2025年实现扭亏为盈（归母净利3.02亿元），核心驱动力来自游戏业务全球化爆发（收入9.11亿元，同比+93%）和玩具业务品牌化升级，叠加足球包袱卸除后的利润释放。
核心定位
国内领先的"游戏出海+车模玩具"双主业公司，游戏板块以SLG策略类和二次元品类为核心，旗下《三国群英传-霸王之业》《冒险岛R》等产品在日韩、东南亚市场持续表现突出；玩具板块以"RASTAR"品牌深耕授权车模领域，获宝马、奔驰等35+国际车企授权，产品销往120余国。市场主要炒作其游戏出海高增长逻辑及剥离足球后的利润弹性。
市场共识 vs 分歧
市场共识：剥离足球俱乐部是正确战略选择，公司2025年成功扭亏，游戏业务海外收入占比持续提升，SLG品类在全球市场具有持续变现能力，玩具业务稳健贡献现金流。
分歧点：游戏业务高增长是否可持续？2025年H1游戏流水2.85亿（同比+30.75%），但下半年是否有新爆款接力存在不确定性；玩具业务增速放缓（收入4.51亿，同比有所下降），传统车模市场天花板有限；公司估值能否从"足球概念股"切换为"游戏出海+玩具消费"双逻辑尚待市场验证。
多空辩论
看多理由：
- 游戏出海高景气：2025年中国自研游戏海外收入154.5亿美元（+33%），公司SLG品类在日韩市场具备竞争力，《冒险岛R》在日本iOS免费榜登顶
- 足球包袱卸除：2025年10月完成剥离，此前足球业务持续亏损拖累整体利润，聚焦后利润弹性显著
- AI赋能游戏研发：公司已引入DeepSeek、ChatGPT等AI工具应用于游戏研发和运营，提升效率
看空理由：
- 游戏业务依赖老产品：核心收入仍依赖《三国群英传-霸王之业》等运营多年的产品，新游戏能否接力存在不确定性
- 玩具业务增速乏力：传统车模市场趋于饱和，2025年玩具收入同比有所下降
- 营收规模收缩：2026Q1营收2.56亿（-38%），足球剥离后整体规模显著缩小
一、公司基本概况与商业模式拆解
上下游关系
上游：游戏业务上游主要为游戏引擎供应商（Unity、Un
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