九洲集团（300040）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：深耕电力能源三十余年的"智能配电网+绿电运营+算电协同"全产业链平台型公司，2025年成功扭亏，生物质板块经营效率提升与智能开关设备高增长构成双轮驱动，AI智算基础设施布局打开第二增长曲线。

核心定位

九洲集团是国内少数具备"电力装备+绿电运营+算电协同+全场景系统集成"核心能力的智能配电网与数字能源基础设施提供商。公司以110kV及以下全谱系智能配电网装备为核心基本盘，同时运营风电296MW、光伏298.6MW、生物质160MW的绿电资产，并通过与阿里合作探索海外设备销售渠道及AI智算供电业务，构建"装备制造+绿电运营+算力基础设施"三位一体的业务矩阵。市场当前主要炒作其AI智算供电概念及生物质板块扭亏带来的业绩弹性。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点：光大证券2026年4月给予"增持"评级，预计2026-2028年归母净利润分别为0.82/1.16/1.57亿元，对应2026年PE约59倍。市场认可公司智能配电网设备中标金额同比大幅提升的趋势，以及生物质板块扭亏为盈的经营改善。

市场可能忽视的价值：公司在算力基础设施领域的布局尚未被充分定价。公司已与阿里合作拓展国际业务并探索海外设备销售渠道，算力调度平台已上线，全资子公司韶关朗坤科技已签订小批量服务器订单。此外，公司经营现金流2025年同比大增174.47%至3.46亿元，现金流质量显著改善，但市场关注度有限。

核心分歧：新能源项目在市场化电价背景下盈利承压，风电/光伏资产的平均上网电价分别下降至0.3840/0.4126元/千瓦时，利用小时数也在下降。市场对公司在电力市场化改革中的盈利稳定性存在分歧。

多空辩论

看多理由：

1. 智能开关设备高增长：2025年智能配电网设备中标金额同比大幅提升，智能开关成套设备板块收入同比+41.18%至2.40亿元，毛利率同比+6.15个百分点至19.52%，体现产品结构升级成效。
2. 生物质板块扭亏：通过技改提升机组效率、拓展售热及工业蒸汽非电业务，2025年在运营规模不变（160MW）前提下上网电量同比+16.05%至7.39亿千瓦时，成功实现板块扭亏为盈，新能源业务毛利率同比+3.28个百分点至30.17%

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