*ST天龙（300029）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：曾经的"创业板光伏第一股"，核心产品单晶硅生长炉市占率一度超90%，因光伏行业深度调整主业停滞后转型新能源EPC，但资不抵债、内控失效，已收到深交所终止上市事先告知书，退市几成定局。

核心定位：江苏华盛天龙光电设备股份有限公司，2001年成立，2009年创业板上市，原主营光伏晶体生长设备（单晶硅生长炉、切断机等），2020年大有控股入主后转型新能源EPC工程、电站设备销售及运维。2025年营收3.20亿元，其中新能源电站设备销售占60.20%，新能源EPC业务占35.24%。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司退市几成定局。2025年末净资产-2464.62万元，内控审计被出具否定意见，已收到深交所终止上市事先告知书。
• 分歧点：几乎无分歧，市场一致认为公司将退市。唯一悬念是退市后是否还有重组价值。

多空辩论：

• 看多理由：
  1. 2025年营收同比+98.61%至3.20亿元，新能源EPC业务有增长势头；
  2. 控股股东大有控股仍在推动业务发展，关联方北京宇历捐赠2500万元现金支持公司；
  3. 公司有一定的新能源EPC工程能力和设备销售渠道。
• 看空理由：
  1. 净资产-2464.62万元，未分配利润-10.90亿元，资不抵债；
  2. 已收到深交所终止上市事先告知书，退市几成定局；
  3. 内控审计被出具否定意见，公司治理存在重大缺陷；
  4. 2018-2025年仅2022年盈利，其余年份全部亏损。

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：风电设备、光伏设备、电缆、支架等新能源设备及材料供应商。公司作为EPC承包商和设备销售商，向上游供应商采购设备和材料。

下游：新能源电站投资方，包括华能、中国电建等大型央企和地方能源公司。公司通过EPC工程承包和设备销售方式向下游客户提供服务。

深度绑定关系：

• 与关联方北京宇历投资管理有限公司存在业务合作关系，北京宇历下属控股公司湖南永州零陵优能风电有限公司向公司采购风电设备（合同金额2.33亿元）
• 与中国电建集团贵州工程公司有EPC分包合作关系

商业模式拆解

...