爱尔眼科（300015）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：中国民营眼科医疗绝对龙头，全球842家医疗机构覆盖70+国家，2025年营收223.53亿元（同比+6.53%），以"分级连锁+并购基金+AI赋能"模式构建护城河，2026年启动H股上市和"三年攻坚"计划，全球化进入新阶段。

核心定位：中国最大的民营眼科医疗连锁集团，全球眼科医疗服务龙头。境内医院391家、门诊部272家、境外眼科中心及诊所179家。市场主要炒作其消费复苏背景下屈光/视光业务增长、AI+眼科战略深化以及H股上市带来的估值重塑。

市场共识 vs 分歧：

• 市场主流观点：眼科是"长坡厚雪"赛道，爱尔眼科作为绝对龙头地位稳固，但2025年归母净利润同比-8.88%引发增长放缓担忧
• 被忽视的价值：2026Q1归母净利润11.81亿元（同比+12.46%），净利率从14.50%修复至18.46%，经营拐点已现；海外业务收入30.57亿元（同比+16.47%），占比提升至13.68%
• 被低估的风险：白内障业务受集采和DRG/DIP改革影响收入-0.31%，商誉账面价值87.22亿元
• 多空分歧核心：2026年净利润能否恢复两位数增长？H股上市能否带来估值提升？

多空辩论：

• 看多理由：①2026Q1营收63.96亿元（+6.15%），归母净利润11.81亿元（+12.46%），净利率修复至18.46%，经营拐点确认；②全球842家医疗机构，分级连锁模式护城河深厚；③"AI+眼科"战略深化，7个AI眼科医生智能体已上线；④启动H股上市计划，全球化进入资本运作新阶段
• 看空理由：①2025年归母净利润32.40亿元同比-8.88%，增收不增利；②白内障业务受集采影响收入下滑，政策风险持续；③商誉87.22亿元存在减值风险；④行业竞争加剧，私立眼科医院数量2021-2023年CAGR达15%

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：眼科医疗器械和耗材供应商，包括蔡司（全飞秒设备）、爱尔康（全光塑技术）、博士伦、强生等国际品牌，以及人工晶体、角膜接触镜等国产供应商。白内障人工晶体已纳入国家集采。

下游：直接面向C端患者，覆盖屈光手术（近视矫

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