新宁物流（300013）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：从传统3C电子保税仓储物流商向跨境供应链服务商转型，中欧班列业务从零突破贡献近四成营收，2026Q1营收同比暴增254%，国资入主后基本面边际改善，但连续亏损、现金流为负，转型成效尚待验证。

核心定位：以电子元器件保税仓储为根基，向"中欧班列+航空货运+海外仓配"跨境物流一体化服务商转型的中小型物流公司。市场主要炒作其跨境物流新业务放量及国资入主后的经营改善预期。

市场共识 vs 分歧：

• 市场主流观点：公司处于业务转型培育期，传统3C仓储物流萎缩，中欧班列等新业务快速增长但尚未盈利，整体处于"有故事、缺利润"阶段
• 被忽视的价值：2025年中欧班列贡献营收2.74亿元占比37.89%，2026Q1单季度营收3.92亿元已超2024年全年水平，增速惊人
• 被低估的风险：连续三年未分红，经营性现金流-2.2亿元，新业务培育期烧钱特征明显
• 多空分歧核心：跨境物流新业务能否在2026-2027年实现盈利拐点

多空辩论：

• 看多理由：①2026Q1营收3.92亿元同比+254%，国际货代及空运业务高速扩张；②中欧班列业务从零突破至2.74亿元，占比37.89%，已形成第二增长曲线；③国资入主（大河控股持股21.08%）后融资成本降低，治理结构改善
• 看空理由：①2025年归母净利润-2695万元，扣非净利润-4811万元，连续亏损；②经营性现金流-2.2亿元，造血能力不足；③传统3C电子客户产能外迁，核心仓储业务承压

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：新宁物流的上游主要是仓储物业提供方、运输车队/航空公司/铁路运营商、海关监管机构。公司在全国拥有多个保税仓库，通过与海关系统对接实现进出口货物的保税仓储管理。

下游：主要服务3C电子行业客户，历史核心客户包括泰科、MOLEX、富士康、索尼、三星、日立、佳能、仁宝、名硕、伟创力、联想、纬创等国际电子制造巨头。近年来随着客户产能外迁，公司积极拓展新能源汽车出海企业、跨境电商等新客户群。

合作深度与绑定关系：公司与3C电子客户的合作以VMI（供应商管理库存）模式为核心，客户粘性较高但受制于

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