若羽臣（003010）深度分析报告

声明：本报告基于公开信息整理，仅供参考，不构成投资建议。

核心概览

若羽臣是国内电商代运营行业从"乙方"向"品牌方"转型最激进的样本——从帮别人卖货，到自己做品牌、自己卖货。2025年自有品牌收入18.13亿元（同比+261.94%），占比从不到20%飙升至52.83%，首次超过代运营业务成为第一大收入来源。这一转型的底层逻辑是：代运营是"给别人打工"（毛利率20-30%），自有品牌是"给自己打工"（毛利率60%+），若羽臣正在用代运营积累的渠道能力和数据洞察，孵化和收购消费品品牌，从"服务商"蜕变为"品牌集团"。

核心定位

广州若羽臣科技股份有限公司，A股首家上市的电商代运营企业（2020年9月上市），正从"电商代运营服务商"向"全球消费品品牌集团"转型。公司旗下拥有三大自有品牌——绽家（家居清洁）、斐萃（个护美妆）、奥伦纳素（收购的国际高端护肤品牌），同时为全球消费品品牌提供天猫、京东、抖音、拼多多等全渠道的代运营和品牌管理服务。2025年营收34.32亿元，在A股电商服务行业中排名第一（超过南极电商的26亿元）。

市场共识 vs 分歧

市场共识：公司正处于自有品牌爆发期，三大品牌（绽家、斐萃、奥伦纳素）收入高速增长，业绩高增趋势明确。多家券商给予"增持"评级（东吴证券、华源证券、国元证券等）。

市场分歧：核心分歧在于——自有品牌的高增长是否可持续？支撑高增长的是"品牌力"还是"烧钱投流"？2025年销售费用16.47亿元（占营收48%），经营现金流从3.34亿元降至1.52亿元（-54.5%），"赚了利润却没赚到现金"的隐忧正在显现。

多空辩论

• 看多理由：①自有品牌增速惊人——绽家2025年天猫/抖音/京东GMV同比分别+40%/+52%/+167%，2026年3月仍在加速；②收购奥伦纳素打开全球化空间，获得国际高端品牌资产；③2026Q1营收9.95亿（+73.3%）、净利润7,233万（+163.8%），增速未见拐点。
• 看空理由：①自有品牌100%依赖第三方OEM代工，无自建工厂和核心供应链，产品壁垒薄弱；②销售费用率48%，远高于同行（南极电商约15%、壹网壹创约20%），高增长靠"烧钱"驱动；③资产负债率从18%

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