奥士康（002913）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内PCB二线厂商向高端化转型的典型样本，以AI服务器/汽车电子高阶板为核心增长极，泰国海外产能释放打开增量空间，但短期受产能爬坡成本拖累利润，处于"增收不增利"的战略投入期。

核心定位：奥士康是国内知名PCB（印制电路板）供应商，产品覆盖通信、数据存储、服务器、汽车电子、工控及消费电子等领域。公司正处于从传统中低端PCB向高多层、高频高速、HDI等高阶产品转型的关键阶段，泰国基地2024年底投产形成湖南、广东、泰国三基地协同格局。2024年获得AMD供应商两项荣誉，与日本名幸电子签约合作，在AI服务器及高性能计算领域客户导入持续推进。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司营收增长确定性较高（2025年+21.11%），AI算力和汽车电子双轮驱动高阶PCB需求，泰国产能释放将带来海外收入增量。
• 市场分歧：利润端承压是核心矛盾——2025年归母净利润同比下降12.84%，毛利率下滑2.83个百分点，泰国基地爬坡成本何时消化、原材料价格能否回落是关键变量。乐观者认为这是短期阵痛，悲观者担忧高阶产品竞争激烈导致盈利能力难以修复。
• 多空分歧核心：泰国产能爬坡期的亏损消化速度 vs 高阶PCB放量带来的收入弹性。

多空辩论：

• 看多理由：①AI服务器及高性能计算需求爆发，公司高多层板已应用于AI服务器平台，客户包括AMD等头部厂商，2025年四层板及以上收入占比达75.56%；②泰国基地投产后海外收入占比提升至56.31%，与日本名幸合作有望导入更多国际客户；③汽车电子领域布局自动驾驶、智能座舱及新能源控制系统，已进入国际知名品牌供应链。
• 看空理由：①2025年毛利率仅14.27%（同比-2.83pct），净利率5.57%（同比-2.17pct），盈利能力处于行业偏低水平；②经营现金流同比骤降69.61%至2.58亿元，存货储备增加占用大量资金；③泰国基地处于爬坡期，单位成本阶段性偏高，短期内难以贡献利润。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游（原材料供应商）：

• PCB核心原材料包括覆铜板（CCL）、铜箔、半固化片、化学药水等。覆铜板成本占PCB生产成本的

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