科达利（002850）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：全球动力电池精密结构件绝对龙头，全球市占率约29%，深度绑定CATL、LG、特斯拉等全球头部电池厂商，受益于全球动力电池+储能扩产周期，同时布局人形机器人精密减速器开启第二增长曲线。

核心定位：科达利是全球最大的锂电池精密结构件制造商，产品覆盖方形电池壳体、圆柱电池盖帽等全系列结构件。公司凭借模具自主研发能力、规模化生产优势和全球化产能布局，在动力电池结构件领域建立了显著的龙头地位。客户涵盖CATL、中创新航、LG新能源、松下、特斯拉、三星SDI、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源等全球前十大电池厂商。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：锂电结构件龙头地位稳固，受益于全球电动化+储能双轮驱动，2025-2026年业绩确定性较高。东吴证券等主流券商给予"买入"评级。
• 市场分歧：结构件行业是否存在降价压力？人形机器人业务能否如期兑现？海外扩产的盈利节奏如何？

多空辩论：

• 看多理由：①2025年营收152.13亿元（+26.46%），归母净利润17.64亿元（+20%+），Q4盈利超预期；②2026Q1营收41.42亿元（+37.09%），净利润4.61亿元（+19.06%），延续高增态势；③人形机器人谐波减速器+关节模组布局取得实质性突破，规划3年内年产20万台。
• 看空理由：①毛利率从26.34%下降至23.72%（-2.62pct），降价压力显现；②锂电行业产能过剩背景下，结构件价格战可能加剧；③海外扩产前期投入大，短期拖累盈利。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

科达利所处产业链位置清晰：上游为铝材、钢材等金属材料供应商，下游为全球动力电池、储能电池及新能源汽车制造企业。

上游供应链：主要原材料为铝材、不锈钢等金属材料，供应商包括国内大型铝加工企业。原材料成本占营业成本比重较高，铝价波动对公司毛利率有直接影响。公司通过规模化采购和长期合作协议锁定部分原材料成本。

下游客户：公司客户集中度较高，前五大客户营收占比超过60%。核心客户包括：

• 宁德时代（CATL）：第一大客户，双方2022年签订四年长期合作协议，约定宁德时代向公司采购的锂电池电芯壳体和盖

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