郑中设计（002811）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内高端星级酒店室内设计EPC龙头，受益于酒店行业复苏与消费升级，设计业务高毛利驱动利润增长，软装业务成为第二增长曲线。

核心定位：深圳市郑中设计股份有限公司（股票代码：002811），由设计师郑忠于1994年创立，是全球酒店室内设计领域的领军品牌。公司专注于高端星级酒店的EPC（装饰设计与工程建设总承包）领域，旗下CCD香港郑中设计事务所是酒店室内设计全球百大排名第三、中国第一的专业设计机构。公司已发展成为涉足国际顶级品牌酒店、高品质住宅、高档写字楼、豪华会所、商业综合体等多领域的装饰设计与工程建设高精尖、跨国、产业化集团企业。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司是高端酒店设计细分赛道的隐形冠军，设计业务高毛利率（约35%+）具备持续盈利能力，软装业务放量带来新增长点。
• 市场分歧：装饰装修行业整体受房地产周期影响较大，公司业务是否能完全独立于地产周期存在不确定性；同时，公司规模相对较小，市值约42亿元，机构关注度不高。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年营收13.79亿元同比增长16.18%，净利润1.54亿元同比增长61.26%，盈利能力持续改善；②设计业务收入9.45亿元同比增长31.07%，高毛利业务占比提升；③软装业务收入3.66亿元同比增长40.21%，成为新增长引擎；④公司拟每10股派发现金红利1元，分红稳定。
• 看空理由：①装饰装修行业受房地产下行周期影响，行业整体增速放缓；②公司应收账款规模较大，回款周期受项目甲方资金状况影响；③前十大股东持股集中度较高，流通盘较小，流动性风险需关注；④公司2025年净利润低于分析师预期的1.64亿元。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

公司业务涉及的产业链条清晰：

• 上游：主要为装饰材料供应商，包括石材、木材、五金件、灯具、布艺面料等。公司作为EPC总承包方，对上游供应商具备一定议价能力，但大宗材料价格波动会对成本端造成压力。公司2025年设计业务成本中，材料成本占比约40%-50%，人工成本占比约30%-40%。
• 下游：客户主要为国际品牌酒店管理集团（如万豪、希尔顿、洲际、华住等）、房地产开

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