*ST三圣（002742）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：重庆石膏资源综合利用龙头企业完成破产重整后，控股股东变更为河北冀衡集团，业务从建材化工向医药制造转型，核心看点在于重整后资产质量改善和冀衡集团医药资产注入预期。

核心定位：原以石膏资源综合利用、商品混凝土及外加剂为主的建材化工企业，2025年完成破产重整后，控股股东变更为河北冀衡集团有限公司（实控人肖秋生、肖辉父子），业务重心转向医药制造。重整计划包括剥离原有建材板块及海外资产，注入冀衡集团医药资产，2026年3月宣布拟更名为"重庆冀衡医药股份有限公司"。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：破产重整成功完成，公司治理结构改善；冀衡集团入主后有望注入优质医药资产；2026年5月撤销退市风险警示，基本面触底回升。
• 分歧点：2025年营收仍同比下降24.74%（至9.0亿元），亏损4.2亿元；原有建材业务剥离后，医药业务能否支撑公司持续经营存在不确定性；股东被司法拍卖的股份完成过户，股权结构存在变动风险。

多空辩论：

• 看多理由：①破产重整成功完成，资金占用及违规担保问题已解决，公司治理改善；②冀衡集团承诺提供资金支持，已拨付首笔5000万元借款保障医药板块运营；③2026年Q1亏损大幅收窄（归母净利润-807.33万元，同比+90.2%），业绩改善趋势明确；④5月6日撤销退市风险警示，股票简称变更为"三圣股份"。
• 看空理由：①2025年营收9.0亿元（同比-24.74%），归母净利润-4.2亿元，亏损幅度仍较大；②原有建材及海外业务剥离后，公司规模大幅收缩，可持续经营能力存疑；③冀衡集团医药资产注入存在不确定性，进展可能不及预期。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

原有业务（已剥离）：

• 石膏资源综合利用：上游为石膏矿资源，下游为建材市场。
• 商品混凝土及外加剂：上游为水泥、砂石等建材原料，下游为房地产和基建项目。
• 海外业务（非洲）：涉及海外工程项目，因资金回收问题产生大额坏账。

现有业务（医药制造）：

• 医药中间体及原料药：上游为化工原料，下游为制药企业。
• 核心子公司：辽源百康药业有限责任公司（冀衡集团持股60%），主营医药中间体生产。

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