好利科技（002729）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内电子熔断器隐形冠军，深耕电路安全保护三十年，电力熔断器业务受益于新能源（光伏/储能）高景气赛道，2025年净利润+31.45%业绩稳健增长，研发投入+29.16%持续加码新产品。

核心定位：好利科技（原名"好利来"）是国内电路保护元器件龙头企业，核心业务为电子熔断器和电力熔断器的研发、生产与销售。公司产品广泛应用于家用电器、消费电子、服务器电源、汽车电子、光伏、储能、风电等领域，是国内首家熔断器上市公司（2014年上市）。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司是国内电子熔断器领域的隐形冠军，深耕赛道三十年，客户认可度高；电力熔断器业务受益于新能源高景气，增长逻辑清晰。
• 市场分歧：2026年Q1净利润同比下降44.63%，业绩波动性较大；原材料价格波动对利润影响明显；公司规模仍较小（营收4.25亿元），能否在大赛道中持续做大？

多空辩论：

• 看多理由：(1) 2025年净利润4,824.54万元，同比增长31.45%，经营现金流净额5,349.86万元，利润质量高；(2) 电力熔断器受益于新能源（光伏/储能/风电）高景气，赛道空间大；(3) 研发投入2,793.48万元，同比增长29.16%，持续加码新产品和新应用。
• 看空理由：(1) 2026年Q1净利润959.5万元，同比下降44.63%，业绩波动明显；(2) 原材料（银、铜等）价格波动直接影响毛利率；(3) 公司规模较小，市值约30亿元，在大赛道中话语权有限。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：

• 核心原材料：银（用于熔丝）、铜（用于端子和外壳）、陶瓷（用于熔管）、塑料（用于外壳）等
• 主要供应商：银材供应商（如豫光金铅等银冶炼企业）、铜材供应商、陶瓷材料供应商
• 采购模式：根据生产计划和原材料价格走势，采取"安全库存+定期采购"策略
• 价格波动风险：银和铜的价格波动对公司毛利率影响较大，2026年Q1业绩下降部分源于原材料价格上涨

下游客户：

• 家电品牌：美的、格力、海尔等国内外知名家电企业
• 消费电子：智能手机、平板电脑等消费电子产品制造商
• 数据中心：服务器电源保

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