*ST双成（002693）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内化学合成多肽药物领域的国际化先行者，凭借注射用紫杉醇（白蛋白结合型）获得美国FDA上市许可并实现美国市场销售，2025年营业收入同比增长58.87%至2.77亿元，净利润扭亏为盈至1904.32万元，海外收入占比达67.88%，公司已于2026年4月向深交所申请撤销退市风险警示，核心概览在于国际化能力兑现、复杂制剂技术壁垒以及退市风险消除后的价值重估机会。

核心定位：*ST双成是一家专注于化学合成多肽药物、复杂制剂研发、生产和销售的国际化医药企业。市场主要关注其注射用紫杉醇（白蛋白结合型）在美国市场的销售放量、其他多肽药物和复杂制剂的国际化进展，以及公司申请撤销退市风险警示后的估值修复空间。公司以"原料药+制剂"一体化开发为技术路径，以国际市场注册和认证为核心竞争力，锚定复杂注射剂、多肽药物两大高壁垒赛道，构建"国际化销售+技术平台输出"的双轮驱动增长模式。

市场共识 vs 分歧：

市场现在普遍关注以下几点：

1. 注射用紫杉醇（白蛋白结合型）美国FDA获批后，美国市场的销售放量节奏和收入贡献可持续性；
2. 公司2025年扭亏为盈后，申请撤销*ST标志的基本面拐点是否确立；
3. 海外收入占比已达67.88%，公司对单一海外市场的依赖程度及地缘政治风险；
4. 多肽药物管线和其他复杂制剂的国际化进展。

市场可能存在的认知偏差：

1. 低估了公司在复杂制剂领域的国际认证能力积累（多次通过美国FDA、欧盟EMA的GMP检查）；
2. 高估了短期盈利的爆发力，实际上公司仍处于国际化拓展的早期阶段，销售费用和注册费用较高；
3. 对ST股票的流动性折价和风险溢价有充分定价，但若撤销*ST申请获批，估值修复空间值得关注。

多空辩论：

看多理由：

1. 国际化能力兑现：注射用紫杉醇（白蛋白结合型）获得美国FDA上市许可并实现销售，2025年海外收入1.88亿元，同比增长448.76%，验证了公司的国际注册能力和产品质量。公司已多次通过美国FDA、欧盟EMA等国际权威机构的GMP检查，具备持续国际化拓展的技术基础。
2. 退市风险消除预期：公司因2024年财务指标触及退市红线于2025年4月30日被实施退市风险警示，但2025年实现

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