报告目录
核心逻辑一、公司基本概况与商业模式拆解1.1 公司概况1.2 股权与治理1.3 历史沿革上下游关系商业模式拆解1.4 核心资产二、上涨逻辑三、业务结构分析与价值诊断业务板块拆解价值诊断四、核心受益环节与竞争格局核心受益环节竞争格局分析五、隐性资产挖掘与估值隐性资产清单隐性资产估值六、隐藏的业务逻辑表观业务 vs 真实盈利来源交叉补贴逻辑产业链卡位价值未披露的关联业务政策套利空间
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利君股份（002651）深度分析报告
核心逻辑
一句话逻辑：国内辊压机龙头向航空航天零部件制造转型的双主业公司，依托德坤航空在成飞供应链的核心地位，受益于军工装备放量及大飞机国产化双重驱动，但传统粉磨设备业务受地产基建下行拖累，业绩呈现结构性分化。
核心定位：公司主营业务为辊压机（高压辊磨机）及其配套设备制造和航空航天零部件制造。作为国内水泥辊压机市占率超50%、矿山高压辊磨机市占率约90%的细分龙头，公司通过收购德坤航空切入航空制造领域，形成"传统装备+军工航天"双轮驱动格局。市场主要关注其军工业务受益于"十四五"装备放量、低空经济政策及商业航天发展带来的增长弹性。
市场共识 vs 分歧：
市场共识：①军工航天业务受益于国家战略支持，订单能见度高；②德坤航空作为成飞核心供应商，技术实力和客户绑定度高；③传统业务在水泥行业节能改造政策下有一定支撑。
市场分歧：①传统粉磨设备业务受地产下行影响有多大，能否企稳？②军工业务高毛利率能否维持，客户集中度风险如何？③公司估值是否合理，2025年业绩大幅下滑是否为暂时性？
多空辩论：
看多理由：
- 军工航天业务订单饱满，德坤航空为成飞、商飞核心供应商，受益于歼-20量产、C919商业化交付及低空经济发展，2025年航空零部件收入约4.01亿元，同比增长约4%
- 传统辊压机业务在水泥行业节能降碳改造政策推动下，存量设备更新需求逐步释放，公司技术领先具备进口替代能力
- 商业航天布局初见成效，为长征系列火箭提供燃料贮箱连接环等核心部件，配套朱雀系列火箭，受益于国内商业航天快速发展
看空理由：
- 2025年业绩大幅下滑，营收7.29亿元同比下降6.14%，归母净利润5604.52万元同比下降53.33%，扣非净利润下降57.78%，增收不增利特征明显
- 传统粉磨设备业务承压明显，2025年辊压机及配套收入5124.42万元，同比下降58.01%；高压辊磨机及配套收入7178.10万元，同比下降39.46%
- 应收账款体量较大，2026年一季度应收账款占最新年报归母净利润比例达33%，现金流质量有待改善，存在坏账风险
一、公司基本概况与商业模式拆解
1.1 公司概况
成都利君实业股份有限公司（以下简称"利君股份"或"公司"）成立于1
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基于公开数据整理，内容仅供学习研究，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。