ST加加（002650）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：ST加加作为"中国酱油第一股"，曾是国内调味品行业代表性企业，但因公司治理缺陷、内控失效导致连续四年亏损近6亿元并被实施风险警示；当前公司处于无控股股东状态，在东方资产赋能下推进治理重构与主业聚焦，通过"减盐"产品战略和渠道优化试图扭转颓势，投资逻辑核心在于治理改善能否转化为持续盈利能力的修复。

核心定位：公司主营业务为酱油、食用植物油等调味品的研发、生产和销售，其中"加加"酱油和"盘中餐"食用植物油为核心产品，收入占比约77%。公司实施"1+1"品牌战略："加加"专注于调味品（以酱油为核心，涵盖食醋、鸡精、蚝油、料酒、味精等系列），"盘中餐"专注于植物油（主要产品为压榨菜籽油、玉米胚芽油等）。市场曾炒作其"酱油第一股"品牌价值、减盐健康概念以及控股股东破产重整带来的股权变更预期。

市场共识 vs 分歧：

市场共识：

• 公司是国内最早实现智能制造的调味品企业之一，拥有一定的品牌知名度和美誉度
• 酱油品类仍贡献近60%营收，核心业务基本盘尚可
• 2026年一季度业绩出现回暖迹象，营收和净利润同比双增长
• 公司资产负债率较低（11.38%），财务结构相对稳健

市场分歧：

• 治理改善能否持续：公司刚经历从实控人杨振家族控制到无控股股东状态的剧烈变化，东方资产赋能的具体成效尚需观察
• 行业竞争加剧下的份额下滑：在海天味业、中炬高新、千禾味业等竞争对手围攻下，公司市场份额持续萎缩
• 连续亏损后的持续经营能力：四年亏损近6亿元，2025年仍亏损1.47亿元，何时能稳定盈利存在不确定性

多空辩论：

看多理由：

1. 业绩触底回升信号明确：2026年一季度营业收入4.35亿元（同比+3.46%），归母净利润3382.61万元（同比+124.34%），扣非净利润3123.6万元（同比+145.74%），扭亏为盈趋势确立
2. 产品毛利率持续改善：2025年酱油品类毛利率达32.71%，同比提升3.21个百分点，显示产品结构和成本控制优化见效
3. 治理重构带来新机遇：2025年9月公司变更为无控股股东、无实际控制人状态，原控股股东湖南卓越投资破产重整，东方资产介入赋能，治理僵局有望打破

看空理由：

1. 行业地位边缘化：酱油行业CR5仅8.2%，公司市

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