申科股份（002633）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内滑动轴承行业领军企业，主营厚壁滑动轴承及重型结构件，下游绑定发电设备、重型机械等周期性行业，业绩受下游资本开支周期影响大，2025年营收和净利润双双下滑，短期缺乏明显催化剂。

核心定位：申科滑动轴承股份有限公司成立于1996年，是国内滑动轴承行业最大的研发、生产、销售企业，中国发电设备服务中心轴承轴瓦生产基地，国家重点高新技术企业。公司主营厚壁滑动轴承及重型结构件的研发、生产与销售，并提供重型精密机加工服务，产品广泛应用于发电设备（火电、水电、核电）、重型机械、船舶、石化等领域。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司主营的滑动轴承属于工业基础件，下游绑定发电设备、重型机械等周期性行业，需求受下游资本开支周期影响大；2025年营收和净利润双双下滑，短期缺乏明显催化剂；公司市值小，流动性一般。
• 市场分歧：部分投资者认为公司技术实力强，在核电、军工等高端领域有布局，若下游行业复苏，业绩弹性大；另一部分投资者认为公司所处行业天花板低，成长空间有限，短期难以看到拐点。
• 多空分歧核心：看多者押注“下游复苏+高端领域突破”，看空者担忧“行业天花板低+业绩持续下滑”。

多空辩论：

• 看多理由：
  1. 公司是国内滑动轴承行业领军企业，技术实力强，在核电、军工等高端领域有布局，若下游行业复苏，业绩弹性大。
  2. 公司现金回收质量较差，但若下游客户回款改善，现金流可能显著好转。
  3. 公司股价处于相对低位，若业绩拐点出现，估值修复空间较大。
• 看空理由：
  1. 2025年营收3.12亿元，同比下降3.71%；归母净利润516.0万元，同比下降24.83%，业绩持续下滑。
  2. 滑动轴承行业天花板低，公司成长空间有限，难以支撑高估值。
  3. 下游发电设备、重型机械等行业复苏进度缓慢，公司订单修复不及预期。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

公司基本概况

申科滑动轴承股份有限公司（股票代码：002633），注册资本1.50亿元，总部位于浙江省诸暨市。公司是国内滑动轴承行业最大的研发、生产、销售企业，2011年11月在深交所中小板上市。

发展历程：

• 1996年：公司成立于浙江诸暨，

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