江苏国信（002608）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：江苏省属唯一能源+金融双主业上市平台，以控股装机2048.4万千瓦的高效火电为基础，依托江苏信托（2024年净利润28.19亿元、行业排名第一）的强劲金融造血能力，构建"清洁火电+海上风电+信托金融"三轮驱动模式，受益于煤价下行与容量电价政策双重红利，业绩创历史新高后进入装机扩张与新能源转型的加速期。

核心定位：江苏省国有资产监督管理委员会实际控制的地方性综合能源服务商+信托金融双轮驱动企业。电力板块以超超临界二次再热高效燃煤机组为核心，控股装机2048.4万千瓦，在建6台百万千瓦机组数量居全省首位；金融板块以江苏信托为主体，净资本充足，稳居行业第一梯队，2024年净利润位列信托行业第一。市场主要炒作逻辑包括：煤价下行带来的火电业绩反转、在建百万千瓦机组陆续投产带来的装机增长、江苏信托强劲盈利能力的估值重塑、以及"双碳"目标下新能源转型的预期。

市场共识 vs 分歧：

市场共识：①煤价下行周期叠加容量电价政策，火电板块盈利持续改善；②江苏信托盈利能力强劲，为公司提供稳定现金流；③在建6台百万千瓦机组将于2025-2026年陆续投产，装机规模显著扩张；④江苏省电力需求旺盛，公司区位优势明显。

市场分歧：①新能源装机占比提升后，火电利用小时数是否会持续下降；②信托业务规模收缩背景下，江苏信托高盈利的可持续性；③在建项目资本开支较大，对公司现金流的压力；④"双碳"目标下，火电资产面临的长远政策风险。

多空辩论：

看多理由：

1. 业绩高增确定性强：2024年归母净利润32.38亿元，同比增长72.55%，创上市以来最佳业绩；2025年一季度延续增长态势，煤价持续下行+新机组投产将驱动业绩进一步增长。
2. 装机扩张进入密集投产期：在建6台百万千瓦超超临界二次再热燃煤机组（4台控股+2台参股），将于2025-2026年陆续投产，控股装机规模将从2048.4万千瓦跃升至约2800万千瓦，增幅超过35%。
3. 江苏信托行业龙头地位稳固：2024年净利润28.19亿元，同比增长10.85%，在已披露数据的信托公司中排名第一；净资本充足，业务空间大，为公司提供稳定高额利润贡献。

看空理由：

1. 火电利用小时数下行风险：随着江苏省新能源装机占比快速提升，燃煤机组

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