通达动力（002576）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内电机定转子铁芯细分领域龙头企业，比亚迪新能源汽车驱动电机铁芯核心供应商（市场份额约50%），风电电机铁芯国内最大供应商之一，深度绑定比亚迪、金风科技、GE、ABB等国内外头部客户，以年产20万吨矽钢片冲制能力为支撑，受益于新能源汽车双电机趋势和风电装机量增长双重驱动。

核心定位：公司主营业务为电动机、发电机、新能源汽车定转子铁芯的研发、生产和销售，是专业的定转子铁芯加工商和电机定转子制造解决方案集成商。公司在风电电机铁芯领域处于国内领先地位，在新能源汽车驱动电机铁芯领域是比亚迪的第一供应商。

市场共识 vs 分歧：

市场共识：

• 公司是比亚迪新能源汽车驱动电机铁芯的核心供应商，受益于比亚迪新能源汽车销量增长
• 公司在风电电机铁芯领域具有领先地位，客户包括金风科技、GE、ABB等国内外龙头企业
• 公司产能规模较大，年产20万吨矽钢片冲制能力形成一定规模优势

市场分歧：

• 毛利率持续下滑问题：2024年毛利率12.83%，同比减9.98%，市场担忧成本传导能力不足
• 客户集中度风险：对比亚迪等大客户依赖度较高，市场关注客户集中度带来的经营风险
• 行业竞争加剧：电机铁芯行业竞争分散，隆盛科技、震裕科技等竞争对手加速布局，市场担忧市场份额被稀释

多空辩论：

看多理由：

1. 比亚迪新能源汽车销量持续增长，双电机车型占比提升，公司作为比亚迪铁芯核心供应商（市场份额约50%）直接受益，2025年净利润同比增长23.88%印证业绩反转
2. 风电行业景气度回升，公司作为国内最大的风电电机铁芯供应商之一，客户覆盖金风科技、远景能源、GE、ABB等国内外龙头，风电装机量增长带动铁芯需求
3. 产能规模优势明显，年产20万吨矽钢片冲制能力、新能源汽车铁芯冲制能力120万台/年，规模效应逐步显现，2025Q1净利润同比增长42.67%显示盈利能力修复

看空理由：

1. 毛利率持续承压，2024年毛利率12.83%（同比-9.98%），原材料硅钢片占成本约70%，价格传导存在滞后，盈利能力修复不确定性较大
2. 客户集中度较高，对比亚迪等大客户依赖度较高，若大客户订单波动或切换供应商，对公司业绩影响较大
3. 行业竞争加剧，电机铁芯行业技术门槛相对较低，隆

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