*ST辉丰（002496）深度分析报告

核心逻辑

*ST辉丰是一家主营农药原药和制剂的江苏化工企业，公司地处江苏大丰，拥有农药原药合成、制剂加工和化工产品生产的完整产业链，因连续亏损和内控问题被实施其他风险警示（ST），市场关注的核心在于公司能否通过债务重组、资产处置和业务聚焦实现扭亏脱困，以及农药行业周期底部反转带来的业绩弹性。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认为*ST辉丰历史包袱沉重，连续多年亏损导致净资产大幅缩水，ST状态限制了融资能力和渠道拓展，分歧在于公司农药主业是否具备核心竞争力、债务重组进展能否实质性改善资产负债表，以及农药行业景气度回升能否带动公司业绩反转。

看多理由：

• 2026年Q1营收1.08亿元，虽然同比下滑45.30%，但环比可能已触底，农药行业去库存周期接近尾声
• 公司持有江苏大丰港石化仓储有限公司股权等隐性资产，具有一定的资产重估价值
• 股价约2.25元，市值约34亿元，对应每股净资产0.74元，PB约3倍，若债务重组取得进展，估值有望修复

看空理由：

• 2025年EPS为-0.1422元，连续多年亏损，累计未分配利润-0.82元/股，历史包袱沉重
• 公司频繁被实施ST处理，2026年多次停牌，治理风险较高
• 农药行业竞争加剧，原药产能过剩，中小型企业生存压力加大

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

公司上游主要为化工原料供应商，包括基础化工原料、中间体、包装材料等，原材料价格波动直接影响生产成本，下游客户以农业种植户、农资经销商和出口市场为主，产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂等多种农药品类，公司地处江苏大丰，依托沿海化工园区的产业配套优势，建立了从原药合成到制剂加工的完整产业链。

公司与上游化工原料供应商建立了长期合作关系，部分关键中间体实现自产以降低对外依赖，下游渠道方面，公司在国内农资市场有一定覆盖，同时产品出口至东南亚、南美等农业大国，出口业务占比约30-40%。

商业模式拆解

收入从哪来？

公司收入主要来源于农药原药、农药制剂和化工产品三大板块，农药原药是核心业务，包括苯氧羧酸类、杂环类等原药产品，贡献约40-50%的收入，农药制剂包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂等终端产品，贡献约30-40%的收入，化工产品包括石化仓储和相关衍生

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