宝莫股份（002476）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内聚丙烯酰胺（PAM）行业龙头，以微生物法丙烯酰胺—聚丙烯酰胺产业链为核心，深度绑定中石化、中石油两大能源巨头，受益于三次采油（EOR）化学助剂需求刚性增长，同时布局深海油气开发、水处理化学品等延伸领域，但整体规模偏小、盈利能力波动较大。

核心定位：国内油气开发领域核心化工原材料供应商，聚丙烯酰胺产能规模位居行业前列。采用微生物法生产工艺，在环保性和成本控制方面具有差异化优势。产品广泛应用于三次采油驱油剂、钻井液添加剂、污水处理等领域，与中石化、中石油建立长期稳定合作关系。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：宝莫股份是国内聚丙烯酰胺细分领域龙头，客户资源优质（中石化、中石油），微生物法工艺具有环保优势。公司市值约39亿元，属于小盘化工股。
• 市场分歧：
  • 看多观点：2025年营收6.03亿元（+12%），2026年Q1营收2.27亿元（+78%），增速显著加速；全资子公司入围中石化2025年聚丙烯酰胺II型产品框架协议招标候选人第一名（2.66亿元）；深海油气开发领域产品应用拓展；实控人筹划控制权变更可能带来重组预期。
  • 看空观点：2025年净利润3131.84万元（同比-44.46%），增收不增利；净利率仅5.2%，盈利能力薄弱；市值小、流动性一般，机构关注度低；控制权变更事项存在不确定性。

多空辩论

看多理由：

1. 营收加速增长：2026年Q1营收2.27亿元（+78.03%），远超2025年全年12%的增速，显示下游需求回暖或新订单落地。
2. 中石化大单支撑：入围中石化2025年聚丙烯酰胺II型框架协议招标候选人第一名，评标价格2.66亿元（占2025年营收44%），虽毛利率可能下降但销量有望上升。
3. 深海油气拓展：聚丙烯酰胺、稠油降粘剂、表面活性剂可用于深海油气开发，适应高温高压环境，随国内深海油气开发加速，增量空间打开。

看空理由：

1. 增收不增利：2025年营收+12%但净利润-44.46%，原材料成本上涨或产品降价侵蚀利润。
2. 规模偏小：年营收仅6亿元，净利润3100万元，市值39亿元，在化工行业中属于微型企业，抗风险能力弱。
3. 控制权变更不确定性：实控

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