万里扬（002434）深度分析报告

核心逻辑

万里扬（002434.SZ）是中国乘用车和商用车变速器领域的龙头企业，同时布局储能业务形成"汽车零部件+新能源"双轮驱动格局。公司核心概览在于：传统变速器业务通过产品结构升级（DHT混合动力变速器、高端CVT产品占比提升）抵御乘用车市场内卷和整车厂自产比例提高的冲击，商用车变速器受益于行业周期性复苏实现量增，储能业务虽短期受系统价格下降和竞争加剧拖累但电站投资运营布局为中长期增长蓄力。2025年公司实现营业收入65.08亿元（同比下降1.11%），归属于上市公司股东的净利润3.50亿元（同比增长11.59%），基本每股收益0.27元，经营活动产生的现金流量净额10.16亿元，总资产103.19亿元，归属于上市公司股东净资产58.59亿元（同比增长3.94%），加权平均净资产收益率6.12%（同比提升0.44个百分点）。

核心定位

国内领先的汽车传/驱动系统供应商，乘用车手动变速器市占率长期保持行业前列，商用车变速器为国内第二大供应商，CVT产品为自主化率提升的重要参与者，同时是国内较早布局储能系统集成及电站投资运营的零部件跨界企业。

市场共识 vs 分歧

市场共识：万里扬是汽车零部件细分领域龙头，变速器技术积累深厚，与奇瑞、吉利、福田等主流车企建立了长期配套关系；储能业务处于行业第二梯队，短期受价格战拖累但长期空间广阔。

市场分歧：核心分歧在于储能业务能否真正贡献增量利润以及传统变速器业务的电动化风险。看多者认为公司储能电站运营业务将形成稳定现金流，且DHT混动变速器有望在新能源车渗透率提升中受益；看空者认为乘用车变速器基本盘受整车厂自产比例提高和电动化趋势冲击持续萎缩，储能业务毛利率偏低且竞争白热化，双主业协同效应尚未显现，扣非净利润亏损反映主业盈利能力存疑。

多空辩论

看多理由：

1. 产品结构升级驱动盈利改善：2025年DHT混合动力变速器和高端CVT产品销售占比提高，产品综合毛利率有所提升，在营收下降9.3%（按扣非口径）的背景下归母净利润仍实现0.04%增长（按年报口径净利润3.50亿元同比+11.59%），说明产品结构优化有效对冲了总量下滑。
2. 商用车市场周期性复苏：2025年国内商用车市场呈现恢复性增长，公司商用车变速器销量同比增长，

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