信邦制药（002390）深度分析报告

核心逻辑

贵州省医药全产业链龙头，集医疗服务、医药流通、医药制造三大板块为一体，旗下拥有贵州医科大学附属肿瘤医院（贵州省唯一三甲肿瘤专科医院）等6家医疗机构、4500余张床位，医药流通覆盖贵州省内主要等级医院；2025年营收56.20亿元（同比-6.84%），归母净利润1.20亿元（同比+18.65%），但扣非归母净利润仅8711万元（同比-47.31%），呈现增收不增利、扣非利润大幅下滑态势；核心矛盾在于医药流通业务受集采和DRG/DIP支付改革持续压缩利润空间，医药制造板块产品结构稳定但增长乏力，医疗服务板块贡献稳定但规模扩张受限；公司归母净资产67.90亿元，每股净资产约3.58元，PB估值处于低位，但ROE仅1.79%，资产回报率偏低。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点将信邦制药定位为"贵州区域医药龙头+社会办医标的"，认可其在贵州省内的渠道优势和医疗资源布局。分歧在于：看多者认为公司医疗服务网络在贵州省已形成品牌效应，中药饮片集采中标21个品种带来新增长点，大健康产品业务有望培育为新增长极；看空者指出扣非净利润连续两年骤降超六成（2023年2.68亿元→2025年0.87亿元），营收连续三年下滑（2023年64.61亿元→2025年56.20亿元），核心业务盈利能力持续下滑，第四季度的亏损进一步扩大。

多空辩论

看多理由：

• 贵州省医药流通龙头企业地位稳固，覆盖省内主要等级医院的销售网络难以被短期替代；中药饮片集采中标21个品种、36个品规，加工产能6000吨/年，借集采契机可加快新市场开发
• 医疗服务板块拥有贵州省唯一三甲肿瘤专科医院，6家医疗机构床位4500余张，形成以肿瘤医院为核心的专科体系和以白云医院为核心的综合医院体系，品牌效应明显
• 归母净资产67.90亿元，每股净资产约3.58元，PB估值处于低位，资产安全边际较高

看空理由：

• 扣非归母净利润从2023年2.68亿元骤降至2025年0.87亿元，两年降幅超67%，核心业务盈利能力持续恶化
• 营收连续三年下滑（2023年64.61亿元→2024年60.32亿元→2025年56.20亿元），2025年Q4单季营收13.53亿元（同比-7.75%），Q4扣非亏损6973万元（同比进一步扩大）

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