合众思壮（002383）深度分析报告

核心逻辑

合众思壮是国内高精度卫星导航领域少数具备"芯片-算法-终端-应用"全产业链布局的企业，以北斗/GNSS高精度定位技术为核心，深耕测量测绘、精准农业、GIS数据采集、机械控制、安全监测等专业市场，海外业务占比已接近45%。公司2025年营收13.69亿元（同比+14.27%），毛利率提升至39.09%（同比+4.85个百分点），经营现金流1.55亿元（同比+153.22%），2026年一季度实现扭亏（归母净利润42.32万元），标志着公司从历史亏损泥潭中逐步走出，进入盈利修复周期。

核心概览在于：北斗三号全球组网完成+国家卫星导航条例立法推进，高精度定位从专业市场向低空经济、智能网联汽车、智慧交通等大众市场加速渗透，合众思壮凭借全产业链自研能力和海外渠道优势，有望在行业扩容中实现量价齐升。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点认为，合众思壮作为国内北斗导航龙头之一，受益于北斗规模化应用政策红利，高精度定位市场空间广阔。2025年中国卫星导航与位置服务产业总体产值达5758亿元（同比+7.39%），核心产值1699亿元，关联产值4059亿元，产业生态持续优化。

分歧在于：公司累计未弥补亏损达22.76亿元，超过实收股本1/3，历史包袱沉重；2025年仍亏损1.58亿元，2026年一季度仅微利42万元，盈利持续性存疑；与北斗星通、华测导航相比，合众思壮在资本市场的品牌影响力和融资能力相对偏弱。

多空辩论

看多理由：

• 北斗规模化应用进入加速期，国家层面《卫星导航条例》立法推进，多地出台空天信息产业政策，高精度定位从专业市场向低空经济、车路协同、智慧城市等场景大规模渗透，行业空间持续扩容。
• 公司2025年营收逆势增长14.27%，毛利率提升至39.09%，经营现金流大幅改善，2026年一季度实现扭亏，经营拐点已现。海外业务同比增长21.97%，占比达44.97%，全球化布局形成差异化竞争力。
• 控股股东兴慧电子（国资背景）在产业资源、科研协同、核心技术孵化等方面提供全方位支持，公司在低空经济、车路协同、农机自动驾驶等新兴领域积极布局，具备结构性增长潜力。

看空理由：

• 累计未弥补亏损22.76亿元，历史减值包袱沉重，商誉减值、存货减值、坏账计提持续侵蚀利润，2

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